中國財政金融安全：預(yù)警系統(tǒng)與風(fēng)險控制體系研究

　　中國人民大學(xué)郭慶旺教授主持完成的國家社會科學(xué)基金重大招標(biāo)項目《中國財政金融安全：預(yù)警機制與風(fēng)險控制體系》(項目號05&ZD008)，研究成果包括研究報告1篇，論文46篇。

　　一、研究目的與意義

　　開放經(jīng)濟條件下，特別是在金融全球化的今天，國家財政金融風(fēng)險總是會表現(xiàn)為貨幣危機壓力或是貨幣危機的集中爆發(fā)。事實上，世界經(jīng)濟在20世紀(jì)90年代就已經(jīng)步入了"貨幣危機時代"--歐洲貨幣危機、墨西哥金融危機、亞洲金融危機、俄羅斯金融危機、巴西貨幣危機……

　　隨著中國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟進程的加快，國家財政金融風(fēng)險加劇進而爆發(fā)貨幣危機的可能性始終存在，亟需進行持續(xù)而長期的跟蹤研究。這一重大而迫切的理論和現(xiàn)實問題因涉及全球化而具有顯著的跨學(xué)科以及綜合研究的特征；同時，不僅要進行多學(xué)科的綜合理論考察，而且還要借助相應(yīng)的綜合研究方法與技術(shù)進行模擬、預(yù)警以及設(shè)計風(fēng)險防范處置預(yù)案；進而，也要求建立可與國際進行直接對話的跨國交流平臺。

　　總之，中國財政金融安全研究所涉學(xué)科廣泛，體現(xiàn)全球視角以及財政學(xué)、金融學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、計量經(jīng)濟等學(xué)科綜合交叉發(fā)展的趨勢，通過整合相關(guān)的學(xué)科資源，凝煉學(xué)科方向，將大大提升中國在此領(lǐng)域的政策研究和風(fēng)險預(yù)警水平，從而增加應(yīng)對全球化挑戰(zhàn)和維護中國財政金融安全的能力。

　　二、主要內(nèi)容

　　本項研究共12章，第1章為導(dǎo)論部分，第2章在全面梳理貨幣危機理論的國際經(jīng)驗基礎(chǔ)上剖析了中國財政金融風(fēng)險與貨幣危機的形成機理，其余部分共分3篇。第1篇（包括第3-7章）為財政金融風(fēng)險預(yù)警模型比較分析，為本項研究奠定了堅實的理論和技術(shù)基礎(chǔ)；第2篇（包括第8-10章）為中國財政金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)研究，從現(xiàn)實數(shù)據(jù)出發(fā)構(gòu)建了我國財政風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型、證券市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型以及貨幣危機預(yù)警系統(tǒng)模型，形成了中國財政金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)；第3篇（包括第11-12章）為中國財政金融風(fēng)險控制體系研究，從財政制度和宏觀經(jīng)濟政策體系建設(shè)的視角出發(fā)，考察了財政規(guī)則以及財政政策與貨幣政策規(guī)則協(xié)調(diào)配合在應(yīng)對內(nèi)部和外部沖擊，控制財政金融風(fēng)險方面的作用，構(gòu)建了中國財政金融風(fēng)險控制體系。

　　第2章首先對貨幣危機理論的國際經(jīng)驗進行了全面梳理，然后剖析了中國財政金融風(fēng)險與貨幣危機的形成機理。第2.1節(jié)簡要梳理了牙買加體系下主要貨幣危機理論的發(fā)展軌跡，揭示出現(xiàn)代貨幣危機理論必須解決的三個核心問題，即危機形成機制包括產(chǎn)生根源、傳導(dǎo)和放大機制，危機爆發(fā)識別因素以及風(fēng)險控制手段。第2.2節(jié)分別從宏觀基本面、金融體系脆弱性、外部環(huán)境逆轉(zhuǎn)和"自我實現(xiàn)"投機沖擊等四條線索剖析了開放經(jīng)濟條件下貨幣危機的形成邏輯。第2.3節(jié)詳細(xì)考察貨幣危機的識別因素，提出了貨幣危機預(yù)警指標(biāo)體系。第2.4節(jié)從內(nèi)外政策、改革策略、國際間政策協(xié)調(diào)等角度，全面探究了宏觀經(jīng)濟政策在財政金融風(fēng)險控制方面的作用。第2.5節(jié)結(jié)合中國經(jīng)濟現(xiàn)實，提出中國財政金融安全與貨幣危機理論假說。第2.6節(jié)為本章的小結(jié)部分。

　　第3章對信號預(yù)警系統(tǒng)模型進行了全面梳理和評價。第3.1節(jié)詳細(xì)介紹了KLR信號法在危機刻畫、預(yù)警指標(biāo)的選取、預(yù)警閾值、預(yù)警領(lǐng)先時間與預(yù)警持續(xù)性以及綜合指標(biāo)方面的具體做法。第3.2節(jié)詳細(xì)介紹了KLR信號法在財政金融風(fēng)險預(yù)警方面的具體應(yīng)用。第3.3節(jié)為本章小結(jié)部分，主要對KLR信號法的優(yōu)點和缺陷進行了簡要評價。

　　第4章對離散選擇預(yù)警系統(tǒng)模型進行了全面梳理和評價。第4.1節(jié)簡要介紹了離散選擇模型包括Tobit、Probit和Logit模型的具體做法。第4.2節(jié)進一步介紹了離散選擇模型在財政金融風(fēng)險預(yù)警方面的具體應(yīng)用。第4.3節(jié)為本章小結(jié)部分，主要對離散選擇預(yù)警系統(tǒng)模型的優(yōu)點和缺陷進行了簡要評價。

　　第5章對橫截面回歸預(yù)警系統(tǒng)模型進行了全面梳理和評價。第5.1節(jié)簡要介紹了橫截面回歸預(yù)警系統(tǒng)模型的具體做法。第5.2節(jié)進一步介紹了橫截面回歸預(yù)警系統(tǒng)模型在財政金融風(fēng)險預(yù)警方面的具體應(yīng)用。第5.3節(jié)為本章小結(jié)部分，主要對橫截面回歸預(yù)警系統(tǒng)模型的優(yōu)點和缺陷進行了簡要評價。

　　第6章對馬爾可夫域變模型進行了全面梳理和評價。第6.1節(jié)簡要介紹了馬爾可夫域變模型的具體做法。第6.2節(jié)進一步介紹了馬爾可夫域變模型在財政金融風(fēng)險預(yù)警方面的具體應(yīng)用。第6.3節(jié)為本章小結(jié)部分，主要對馬爾可夫域變模型的優(yōu)點和缺陷進行了簡要評價。

　　第7章對二分樹預(yù)警系統(tǒng)模型進行了全面梳理和評價。第7.1節(jié)簡要介紹了MRS二分樹模型的具體做法。第7.2節(jié)簡要介紹了GG二分樹模型的具體做法。第7.3節(jié)簡要介紹了Kaminsky二分樹模型的具體做法。第7.4節(jié)為本章小結(jié)部分，主要對二分樹預(yù)警系統(tǒng)模型的優(yōu)點和缺陷進行了簡要評價。

　　第8章以我國1994年1月至2007年12月間的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用門限自回歸模型、馬氏域變模型以及Probit和Logit模型全面考察了我國財政風(fēng)險狀況，構(gòu)建我國財政風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型。第8.1節(jié)構(gòu)建了我國赤字風(fēng)險指數(shù)，對我國財政風(fēng)險變化進行了簡要分析。第8.2節(jié)利用兩個閾值的門限自回歸模型對我國低、中和高三種財政風(fēng)險狀況進行了識別，初步構(gòu)建起我國財政風(fēng)險壓力識別系統(tǒng)。第8.3節(jié)利用馬氏域變模型測度出現(xiàn)不同風(fēng)險狀態(tài)的概率以及各種風(fēng)險狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)移概率，進一步完善我國財政風(fēng)險壓力識別系統(tǒng)。第8.4節(jié)在我國財政風(fēng)險壓力識別系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，利用Probit和Logit兩類離散選擇模型構(gòu)建起財政危機壓力預(yù)警模型，對高度赤字風(fēng)險狀態(tài)是否會轉(zhuǎn)化為財政危機壓力進行預(yù)警。第8.5節(jié)為本章小結(jié)部分。

　　第9章以我國上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)1997年8月至2007年10月間的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用馬氏域變模型和Probit模型和Logit模型全面考察了我國證券市場風(fēng)險狀況，構(gòu)建我國證券市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型。第9.1節(jié)以股價泡沫的直接測度模型為基礎(chǔ)，利用馬氏域變模型對我國股票價格泡沫狀態(tài)進行識別，考察了我國上海和深圳股票市場風(fēng)險狀況。第9.2節(jié)利用Probit模型和Logit模型對我國證券市場危機進行了預(yù)警，構(gòu)建我國證券市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型。第9.3節(jié)為本章小結(jié)部分。

　　第10章以1996年1月到2007年11月間我國現(xiàn)實數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用齊次馬氏域變模型和非齊次馬氏域變模型以及Probit模型和Logit模型全面考察了我國貨幣危機壓力狀況，構(gòu)建我國貨幣危機壓力預(yù)警系統(tǒng)模型。第10.1節(jié)利用名義匯率波動和外匯儲備變化率構(gòu)建反映我國貨幣危機壓力的綜合指數(shù)--貨幣危機壓力指數(shù)，并對我國貨幣危機壓力狀況進行了簡要分析。第10.2節(jié)以貨幣危機壓力指數(shù)為基礎(chǔ)，利用馬氏域變模型和Probit模型和Logit模型，構(gòu)建我國馬氏域變貨幣危機壓力預(yù)警系統(tǒng)模型包括齊次和非齊次馬氏域變貨幣危機壓力預(yù)警系統(tǒng)模型，并對我國貨幣危機壓力進行預(yù)警。第10.3節(jié)利用馬氏域變向量自回歸模型考察了赤字風(fēng)險、證券市場風(fēng)險以及貨幣危機壓力之間的相互影響。第10.4節(jié)為本章小結(jié)部分。

　　第11章構(gòu)建一個內(nèi)生增長的疊代模型，并在此基礎(chǔ)上以改革開放以來的中國經(jīng)濟為樣本，通過數(shù)值模擬考察不同財政規(guī)則下財政政策以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對長期經(jīng)濟增長和政府財政狀況的影響，探究財政規(guī)則在促進經(jīng)濟增長和控制政府債務(wù)規(guī)模，實現(xiàn)財政可持續(xù)性方面的重要作用。第11.1節(jié)構(gòu)建了一個內(nèi)生增長的兩期疊代模型，充分考慮了公共和民間物質(zhì)積累、人力資本積累等各種經(jīng)濟增長動力源泉，以及中國現(xiàn)實經(jīng)濟的各種潛在財政風(fēng)險因素--公共教育、公共基礎(chǔ)設(shè)施以及人口老齡化帶來的社會養(yǎng)老保障壓力，并融入中國傳統(tǒng)文化信念的影響，從而很好地刻畫了家庭、企業(yè)和政府行為以及不同財政規(guī)則下的經(jīng)濟均衡特點。第11.2節(jié)以改革開放以來的中國經(jīng)濟作為樣本，對11.1節(jié)構(gòu)建的兩期疊代模型進行參數(shù)化。第11.3節(jié)利用Matlab軟件進行數(shù)值模擬，考察不同財政規(guī)則下，財政政策以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對經(jīng)濟均衡時的父母家庭教育投入、經(jīng)濟增長以及政府財政狀況的影響，最后進行簡要的穩(wěn)健性分析。第11.4節(jié)為本章小結(jié)部分。

　　第12章構(gòu)建了一個開放經(jīng)濟條件下的兩部門新凱恩斯動態(tài)均衡模型，并在此基礎(chǔ)上以改革開放以來的中國經(jīng)濟為樣本，借助數(shù)值模擬詳細(xì)考察了不同財政政策規(guī)則和貨幣政策規(guī)則組合在應(yīng)對政府支出和技術(shù)進步等內(nèi)部沖擊以及世界利率和世界通貨膨脹等外部沖擊，促進價格和匯率穩(wěn)定以及政府債務(wù)和外債控制方面的作用。第12.1節(jié)構(gòu)建了一個開放經(jīng)濟條件下的新凱恩斯動態(tài)均衡模型，將整個經(jīng)濟部門劃分為非貿(mào)易商品部門和進出口商品部門，引入不完全市場競爭、價格剛性以及匯率不完全傳導(dǎo)。假設(shè)家庭可以通過舉借外債為消費籌資，財政當(dāng)局可以通過扭曲性稅收、鑄幣稅以及發(fā)行公債為政府支出包括消費性支出和生產(chǎn)性支出籌措資金，且遵循一定的財政政策規(guī)則，貨幣當(dāng)局以名義利率為政策工具，同樣遵循一定的貨幣政策規(guī)則，從而刻畫了家庭、企業(yè)、財政和貨幣政策當(dāng)局行為以及經(jīng)濟均衡特點。第12.2節(jié)以改革開放以來的中國經(jīng)濟作為樣本，以季度為時間單位，對12.1節(jié)構(gòu)建的兩部門新凱恩斯動態(tài)均衡模型進行參數(shù)化。第12.3節(jié)通過數(shù)值模擬分析，考察在不同財政政策和貨幣政策規(guī)則組合下外部沖擊包括世界利率和世界通貨膨脹率的影響，以評估不同財政政策和貨幣政策規(guī)則組合在價格和匯率穩(wěn)定方面的作用。第12.4節(jié)助數(shù)值模擬分析，考察在不同財政政策和貨幣政策規(guī)則組合下內(nèi)部沖擊包括政府支出和部門技術(shù)進步的影響，以評估不同財政政策和貨幣政策規(guī)則組合在價格和匯率穩(wěn)定方面的作用。第12.5節(jié)為本章小結(jié)部分。

　　三、主要觀點

　　本項研究對中國財政金融安全預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險控制體系進行了比較全面系統(tǒng)的分析，這里列出本項研究的一些主要結(jié)論。

　　1994-1997年間我國財政風(fēng)險一直處于中度風(fēng)險狀態(tài)，此后隨著積極財政政策的實施，我國財政風(fēng)險壓力持續(xù)增加，特別是2001年底到2002年的大部分時間內(nèi)處于高度風(fēng)險狀態(tài)，2003年以來隨著積極財政政策逐步轉(zhuǎn)為穩(wěn)健財政政策，我國財政風(fēng)險壓力持續(xù)減弱，目前處于低度風(fēng)險狀態(tài)。

　　我國赤字風(fēng)險指數(shù)處于低度風(fēng)險、中度風(fēng)險和高度風(fēng)險狀態(tài)的濾波概率進一步佐證了上述結(jié)論，同時也表明我國財政狀況總體上較為穩(wěn)健，赤字風(fēng)險處于低、中度風(fēng)險狀態(tài)的持續(xù)時間較長，高風(fēng)險狀態(tài)持續(xù)時間很短，而且不同風(fēng)險狀態(tài)間的轉(zhuǎn)移具有較為明顯的漸進性。

　　本項研究所構(gòu)建的財政風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型總體上具有較好的可信性，特別是在對無財政危機壓力的預(yù)測方面表現(xiàn)尤為突出。

　　滬市價格泡沫主要集中于1999年全年及2006年9月到2007年11月兩個時間段，且后一時間段泡沫更加明顯。深市的泡沫情況與滬市非常相近，兩市泡沫情況具有較強的聯(lián)動性。

　　我國股票市場風(fēng)險預(yù)警結(jié)果表明，實際匯率變化對我國股票市場風(fēng)險具有較為突出的影響。如果撇開數(shù)據(jù)限制不論，我們構(gòu)建的股票市場風(fēng)險預(yù)警模型的預(yù)警效果總體上較好，其中Logit模型表現(xiàn)得更為突出。

　　1996年以來，我國貨幣危機壓力指數(shù)不斷上升，并于1999年達(dá)到最大，此后，貨幣危機壓力指數(shù)開始持續(xù)走低，特別是到了2003年以后，貨幣危機壓力很小且比較平穩(wěn)。我國馬氏域變貨幣危機壓力預(yù)警系統(tǒng)模型的預(yù)警結(jié)果也充分佐證了上述分析結(jié)論，并且預(yù)警效果總體上較好，其中非齊次馬氏域變模型表現(xiàn)得更為突出。

　　我國赤字風(fēng)險與貨幣危機壓力之間存在著較為顯著的相互影響，而且二者間呈現(xiàn)出負(fù)向的沖擊響應(yīng)關(guān)系，這也許正是因為我國政府為了保障國家財政金融安全，在貨幣危機壓力較大時，降低財政風(fēng)險；而在財政風(fēng)險較大時，努力控制貨幣危機壓力的結(jié)果。另一方面，我國證券市場風(fēng)險對財政風(fēng)險和貨幣危機壓力的影響總體上較小。

　　財政規(guī)則對于促進經(jīng)濟增長和控制政府債務(wù)規(guī)模具有重要作用，總體而言，原始赤字由稅收收入融資但允許發(fā)行公債為公共物質(zhì)資本投資融資的財政規(guī)則更有利于促進長期經(jīng)濟增長，從而更好地實現(xiàn)政府債務(wù)規(guī)模的可持續(xù)性，這一結(jié)論總體上顯示出較好的穩(wěn)健性。

　　為了實現(xiàn)匯率和通貨膨脹穩(wěn)定，單純依靠貨幣政策是不夠的，還需要科學(xué)合理的財政政策加以配合�？傮w而言，消極的財政政策和積極的貨幣政策組合在應(yīng)對各種經(jīng)濟沖擊，確保匯率和通貨膨脹穩(wěn)定以及政府債務(wù)和外債規(guī)�？刂品矫姹憩F(xiàn)得更為突出，但這是以實體經(jīng)濟的劇烈波動為代價。

　　四、對策建議

　　通過本項目的研究，我們認(rèn)為，在全球化一體化和中國社會主義市場經(jīng)濟體制完善的進程中，為了更好地維護中國財政金融安全，實現(xiàn)我國經(jīng)濟健康持續(xù)穩(wěn)定增長，相關(guān)部門應(yīng)著力做好以下四個方面的工作。

　　健全財政金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，增強監(jiān)控時效。科學(xué)、合理和完善的財政金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是有效防范和化解財政金融危機的基礎(chǔ)。本項目初步構(gòu)建起我國財政金融危機預(yù)警體系，但受限于數(shù)據(jù)不足，因此還存在著諸多不足，建議相關(guān)部門能夠以本項目的研究成果為基礎(chǔ)，進一步完善數(shù)據(jù)，建立健全我國財政金融危機預(yù)警體系。

　　完善宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策體系，提高應(yīng)對能力�？茖W(xué)、合理的宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系是有效防范和化解財政金融危機的關(guān)鍵。一方面，我國政府應(yīng)致力于加強我國財政政策和貨幣政策的規(guī)范性建設(shè)，減少政策實施的隨意性，從而能夠很好地根據(jù)經(jīng)濟沖擊類型以及宏觀經(jīng)濟運行狀況適時適度地改變財政政策和貨幣政策態(tài)勢，有效化解可能孕育的財政金融風(fēng)險；另一方面也應(yīng)充分認(rèn)識到財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的重要性，完善財政政策和貨幣政策的配合機制，積極探索并構(gòu)建一套適合我國經(jīng)濟發(fā)展特點的宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系。

　　繼續(xù)深化市場經(jīng)濟體制改革，加強制度建設(shè)。良好、有效的經(jīng)濟體制是有效防范和化解財政金融危機的根本。我國政府應(yīng)繼續(xù)不斷推進市場化改革，采取有效措施削弱市場壟斷權(quán)力，減少與市場經(jīng)濟運行不相符的價格管制，理順價格機制，營造良好的市場競爭和運行環(huán)境，以有效化解當(dāng)前市場扭曲所孕育的財政金融風(fēng)險。另一方面，也應(yīng)繼續(xù)深化金融體制和財政體制改革，增強財政規(guī)則的科學(xué)性和透明性、完善貨幣與資本市場，提高財政和金融資源的配置效率。

　　大力提高國家科技創(chuàng)新能力，提高增長質(zhì)量。正如本研究所指出的，從根本上來說，我國財政金融安全最終取決于宏觀經(jīng)濟能否長期保持又好又快的增長，因此，就長期而言，我國政府應(yīng)繼續(xù)采取有效措施加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，加大公共教育和科學(xué)研究投入力度，提高國家科技創(chuàng)新能力，提高增長質(zhì)量，從而有效化解各種潛在的財政金融風(fēng)險

　　五、學(xué)術(shù)價值和應(yīng)用價值

　　1.本項研究在深入研究國際財政金融風(fēng)險理論的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造性地提出開放經(jīng)濟條件下一國財政金融風(fēng)險將最終表現(xiàn)為貨幣危機這一論斷，從而明確了今后財政金融風(fēng)險理論的研究方向。

　　2.本項研究從中國經(jīng)濟現(xiàn)實特點出發(fā)，深入剖析了全球化與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下中國財政金融風(fēng)險和貨幣危機的產(chǎn)生根源、傳導(dǎo)放大機制以及表現(xiàn)形式，從而為我國財政金融風(fēng)險研究奠定了良好的理論基礎(chǔ)。

　　3.本項研究采取先進的計量模型構(gòu)建起中國財政金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，很好地彌補了國內(nèi)這一領(lǐng)域研究普遍存在的系統(tǒng)性不足以及方法論缺陷，為我國政策當(dāng)局進行有效的財政金融風(fēng)險監(jiān)控和預(yù)警提供了科學(xué)系統(tǒng)的方法。

　　4.本項研究通過構(gòu)建先進的動態(tài)均衡模型，并以此為基礎(chǔ)進行政策實驗，全面評估了不同財政規(guī)則以及財政和貨幣政策規(guī)則在財政金融風(fēng)險控制方面的作用，從而為我國財政金融風(fēng)險控制提供了科學(xué)的理論依據(jù)。

　　六、尚需進一步研究的問題

　　第一，本項研究主要利用定性方法刻畫了我國貨幣危機形成邏輯和表現(xiàn)形式，而如何基于數(shù)理模型更好地揭示出我國貨幣危機產(chǎn)生根源、傳導(dǎo)和放大機制以及最終表現(xiàn)形式，進而更好地指導(dǎo)財政金融危機預(yù)警和風(fēng)險控制體系建設(shè)將是非常值得進一步深入研究的問題。

　　第二，由于缺乏高頻數(shù)據(jù)，本項研究主要構(gòu)建了我國財政風(fēng)險、證券市場風(fēng)險以及貨幣危機壓力預(yù)警系統(tǒng)模型。而就我國實際情況而言，債務(wù)風(fēng)險和銀行業(yè)風(fēng)險預(yù)警和監(jiān)控顯然對于確保我國財政金融安全具有重要意義，因此，隨著我國政務(wù)信息公開化進程加快，統(tǒng)計制度越來越規(guī)范，相關(guān)數(shù)據(jù)越來越齊全，構(gòu)建債務(wù)風(fēng)險和銀行業(yè)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)模型是非常值得持續(xù)深入研究的主題。

　　第三，本項研究在構(gòu)建中國財政金融風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)時，廣泛采用了先進的計量模型包括門限自回歸模型、馬氏域變模型以及Probit和Logit離散選擇模型，而最近引入的其他一些較好的計量方法如人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法也值得嘗試，以進一步改進財政金融風(fēng)險預(yù)警效果。

　　第四，本項研究主要在單一政府框架內(nèi)就預(yù)算規(guī)則對于控制政府債務(wù)規(guī)模的重要作用進行了較為全面的研究，而基于多級政府框架考察地方政府債務(wù)對財政安全的沖擊影響以及預(yù)算規(guī)則在控制和化解這一風(fēng)險因素方面發(fā)揮的作用，將是今后我們需要進一步深入研究的問題。

　　第五，本項研究主要考察了不同財政政策和貨幣政策規(guī)則組合在實現(xiàn)匯率穩(wěn)定方面的作用，而基于社會福利視角，全面評估不同財政政策和貨幣政策規(guī)則組合的優(yōu)劣，進而探求最優(yōu)財政政策和貨幣政策規(guī)則將是非常值得深入研究的方向。