合理使用購買力平價方法測算人民幣匯率

　　【核心提示】購買力平價方法較其他均衡匯率確定方法更加合適。在諸種PPP方法中，拓展型PPP方法具有最好的理論基礎(chǔ)，也有著堅實的實證依據(jù)。

　　自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，人民幣匯率一直是全球經(jīng)濟、政治的焦點問題之一。人民幣匯率被低估的看法似乎在國際上成為一種共識。如哈佛大學(xué)肯尼迪政府管理學(xué)院的Frankel教授在其2010年的研究報告中提出：用許多不同的方法和指標(biāo)來考察，都得出人民幣匯率被低估的結(jié)論，區(qū)別只是在于低估程度的多少。然而，我們認(rèn)為，基于目前理論對于匯率的理解程度以及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確程度，購買力平價（PPP）方法應(yīng)該成為分析人民幣匯率合理水平的主要視角；而當(dāng)前依據(jù)PPP方法，人民幣匯率已經(jīng)不存在嚴(yán)重的低估問題。我國政府部門和學(xué)術(shù)界應(yīng)該把握這一理論，主動化解人民幣匯率問題上的國際輿論壓力。

　　PPP方法的運用諸多問題待明確

　　在確定人民幣均衡匯率的諸多方法中，PPP尤其值得重視，理由有三個。第一，主流匯率理論基本上都以PPP作為均衡匯率的確立標(biāo)準(zhǔn)，長期以來絕大多數(shù)的開放宏觀經(jīng)濟模型也以PPP成立為前提。第二，長期以來以PPP所衡量的人民幣匯率低估程度最為嚴(yán)重。2008年以前，直接利用絕對PPP方法得出的人民幣匯率（本文中如無另加說明，均指相對于美元的雙邊匯率）低估幅度都超過50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期利用基本均衡匯率等方法所得到的估計值。第三，以PPP在衡量人民幣匯率低估問題時，發(fā)生了戲劇性的轉(zhuǎn)變。2008年2月，世界銀行發(fā)布了新的PPP數(shù)據(jù)，依此數(shù)據(jù)，人民幣匯率的低估程度被大大減輕。但圍繞著這一新的數(shù)據(jù)又形成激烈爭議，有的學(xué)者仍然得出人民幣匯率低估程度達到30%的結(jié)論。

　　盡管PPP在衡量均衡匯率方面的地位很重要，但在如何合理利用這一方法對人民幣匯率進行評估上，仍然存在著許多有待明確的問題。即便是國際上的權(quán)威研究，也存在一些不盡準(zhǔn)確的地方，特別是在新的PPP數(shù)據(jù)公布后，部分經(jīng)濟學(xué)家表現(xiàn)出較為明顯的選擇性利用數(shù)據(jù)的傾向。再者，國內(nèi)學(xué)者在利用PPP對人民幣匯率水平的合理性進行研究時，常常存在著較為普遍的誤區(qū)，基本上是直接運用絕對或相對PPP方法。而這兩種方法并不適合用于均衡匯率水平的度量，在當(dāng)前國際經(jīng)濟學(xué)界已經(jīng)很少使用，所以并不能較有說服力地回?fù)魢�外的有關(guān)批評。鑒于此，我國學(xué)術(shù)界有必要基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)分析，指出國外相關(guān)研究的局限。

　　未經(jīng)拓展的相對PPP方法：不宜被采用

　　相對PPP的主要含義是，匯率的變動由兩國相對通貨膨脹率決定。相關(guān)的討論以某個時點的市場匯率為基準(zhǔn)，考察的是，之后時期內(nèi)兩國匯率的變化是否反映了物價水平的相對變化。相對PPP方法的使用主要涉及兩個問題：第一，物價指數(shù)如何選�。坏诙�，基期如何選取。選取不同的標(biāo)準(zhǔn)會帶來不同的結(jié)果。例如，從基期選取來看，如果以1980年為基期，采用CPI指數(shù)可以得出結(jié)論：人民幣相對美元的雙邊匯率被高估了16.8%，而經(jīng)過貿(mào)易加權(quán)的有效匯率更是被高估了36%。

　　嚴(yán)格來說，相對PPP方法并不是判斷均衡匯率很好的方法，其主要價值體現(xiàn)在分析實際匯率的變動規(guī)律等理論研究方面。直接運用相對PPP方法來判斷均衡匯率，面臨兩個質(zhì)疑。首先，對當(dāng)前均衡水平的判斷，取決于起始點的市場匯率是否處在“均衡”的狀態(tài)。以前述研究為例，在1980年，人民幣匯率實際上處于非均衡狀態(tài)，由此得出的人民幣匯率被高估的結(jié)論未必合理。其次，從理論上看，相對PPP方法在衡量均衡匯率方面存在著重要的缺陷，即它以實際匯率的平穩(wěn)性為理論前提。對于中國而言，經(jīng)濟的高速增長與制度的巨大變遷，使得實際匯率往往呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的變化，這意味著相對PPP方法難以被采用。

　　未經(jīng)拓展的絕對PPP方法：數(shù)據(jù)可靠性受質(zhì)疑

　　未經(jīng)拓展的絕對PPP方法，是指直接根據(jù)各國之間商品“一價定律”的原則來確定均衡匯率。由于這需要各國之間商品的原始數(shù)據(jù)，而且要符合可比性等諸多嚴(yán)格要求，因此使用這一方法的一個重要問題，在于判斷數(shù)據(jù)是否可靠。在研究中，一種方法是出于數(shù)據(jù)易得性的考慮，利用單個商品的價格數(shù)據(jù)來進行度量，另外一種方法則是綜合各種商品與服務(wù)的數(shù)據(jù)，以盡可能準(zhǔn)確地衡量。從單個商品的PPP看，使用最多的是Economist雜志每年編制公布的Big Mac指數(shù)。此外，近年來還出現(xiàn)諸如iPod或Starbucks等指數(shù)。

　　從下表中可以看出，漢堡包在中國的價格（經(jīng)市場匯率轉(zhuǎn)換）較為便宜，只相當(dāng)于美國的一半，基于此可以得出人民幣匯率被低估約50%的結(jié)論；而另外兩個指數(shù)則相反，即人民幣匯率被高估了。這三種商品的比較反映出中美的相對價格關(guān)系是較為復(fù)雜的，并非所有中國商品價格都低于美國。這對于認(rèn)識人民幣匯率水平問題具有一定參考價值。然而，直接運用PPP數(shù)據(jù)來確定人民幣匯率的低估幅度還是較為少見的，原因之一是在現(xiàn)實中“一價定律”即使對可貿(mào)易品都很難成立。此外，合理的PPP數(shù)據(jù)需要盡可能廣泛地涵蓋各種商品與勞務(wù)，由于這樣綜合的跨國價格比較是一個非常艱巨而且復(fù)雜的工作，世界銀行支持的國際比較項目（ICP）承擔(dān)了這一任務(wù)，其采集的數(shù)據(jù)根據(jù)不同的編制原則，分別發(fā)布在世界發(fā)展指標(biāo)（WDI）數(shù)據(jù)庫與Penn World Tables（PWT）數(shù)據(jù)中。

　　基于“PENN效應(yīng)”的拓展型PPP方法

　　“PENN效應(yīng)”是指在跨國的價格比較中，一國用市場匯率折算后得到的相對價格水平（即實際匯率）與其人均GDP之間存在著穩(wěn)定的正向關(guān)系，經(jīng)濟越發(fā)達的國家，物價水平越高。根據(jù)這一效應(yīng)，PPP被拓展成了國民收入與實際匯率之間的回歸分析，在回歸中橫軸一般為各國實際GDP相對于美國實際GDP的比率，縱軸為各國價格水平相對于美國價格水平的比率（等于該國PPP匯率與市場匯率之間的比值，即低估系數(shù)）。

　　在運用拓展型PPP方法衡量均衡匯率尤其是人民幣均衡匯率時，我們有如下評論。第一，“PENN效應(yīng)”對確定人民幣均衡匯率水平的特殊意義體現(xiàn)在：一方面，與前述絕對或相對PPP理論難以得到實證驗證不同，“PENN效應(yīng)”是“至少50年以來相關(guān)計量結(jié)果都一致證實了的”，是經(jīng)濟學(xué)中少有的能夠反復(fù)驗證的經(jīng)濟規(guī)律，充分體現(xiàn)了其客觀性。另一方面，這一效應(yīng)反映了匯率的本質(zhì)屬性，即作為相對價格關(guān)系的實際匯率會在不同經(jīng)濟發(fā)展階段呈現(xiàn)出系統(tǒng)性的演變特征。對于中國來說，遵循此規(guī)律來選取合理的價格水平，進而確定均衡匯率，顯然最為合理。第二，由于跨國商品價格的統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量往往不理想并帶有各種偏差，因此這種關(guān)系只能相對衡量出均衡匯率的大致合理區(qū)間，而不宜將匯率與回歸線之間的偏離都確定為對匯率失調(diào)的具體度量。學(xué)術(shù)界有些研究就持有這一觀點，他們認(rèn)為從統(tǒng)計推斷的標(biāo)準(zhǔn)來說，只有與回歸線之間偏差超過2個標(biāo)準(zhǔn)差以上，才能被確定為確實存在著嚴(yán)重低估；而他們的研究顯示，人民幣匯率不能被稱為嚴(yán)重低估。第三，考慮到中國等發(fā)展中國家的特殊狀況，需要對拓展型PPP方法進行理論上的系統(tǒng)性修正，而這還有待進一步的研究。

　　根據(jù)2008年世界銀行發(fā)布的PPP數(shù)據(jù)，2005年，1美元可以購買的（構(gòu)成GDP的）標(biāo)準(zhǔn)商品和服務(wù)需要3.45元人民幣來購買。相比之前世行使用的PPP數(shù)據(jù)，這一估計將中國的PPP上調(diào)了40%�；�于“PENN效應(yīng)”的諸多研究，我們已經(jīng)很難得出“人民幣匯率被嚴(yán)重低估”的結(jié)論。這意味著目前中國的價格水平從總體上來看，是與經(jīng)濟水平相適應(yīng)的，與其他國家的價格之比也基本正常。

　　總而言之，匯率的主要功能是提供一種比價關(guān)系。對于中國這樣的出口導(dǎo)向型的國家來說，均衡的匯率水平關(guān)鍵在于保證本國與其他國家產(chǎn)品的相對價格關(guān)系合理，不至于因為這種相對價格關(guān)系的扭曲而帶來資源配置與經(jīng)濟增長的扭曲。從這個意義上說，PPP方法較其他均衡匯率確定方法更加合適。在諸種PPP方法中，拓展型PPP方法具有最好的理論基礎(chǔ)，也有著堅實的實證依據(jù)。在結(jié)合中國等轉(zhuǎn)型國家的特殊情況進行修正后，它能夠較好地適用于人民幣匯率問題的分析。然而，當(dāng)前由于PPP計算涉及復(fù)雜的跨國價格統(tǒng)計比較問題，并且相關(guān)的理論是否能直接用于人民幣匯率的估計，在學(xué)術(shù)界尚有很大爭議，因此對于這一方法的使用必須要相當(dāng)謹(jǐn)慎。

　　（本文系國家社科基金重大招標(biāo)項目（批準(zhǔn)號：09ZD&020）階段性成果）

　�。ㄗ髡邌挝唬簭�(fù)旦大學(xué)國際金融系；香港科技大學(xué)金融系）