日元國(guó)際化模式的教訓(xùn)及啟示

　　在日元國(guó)際化的過(guò)程中，日本對(duì)外直接投資比例過(guò)低，我們要吸取這個(gè)教訓(xùn)。資料圖片
　　從日元國(guó)際化的歷史進(jìn)程來(lái)看，其“貿(mào)易結(jié)算+離岸中心”模式并不成功，其國(guó)際貿(mào)易結(jié)算地位依然較低，離岸金融市場(chǎng)“倒逼”資本項(xiàng)目過(guò)早開(kāi)放并帶來(lái)資產(chǎn)泡沫。人民幣國(guó)際化應(yīng)吸取日元教訓(xùn)，可選擇“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”模式，關(guān)鍵是建立以本國(guó)企業(yè)為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈。
　　日元國(guó)際化
　　“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”模式及其教訓(xùn)
　　日元國(guó)際化正式啟動(dòng)于1984年，主要背景有兩個(gè)：一是“威逼”，即美國(guó)促壓日本開(kāi)放資本項(xiàng)目和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；二是“利誘”，即日本經(jīng)濟(jì)崛起帶來(lái)了挑戰(zhàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位和美元地位的誘惑。相比之下，“利誘”的成分更大。無(wú)論從國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，還是從國(guó)際計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣角度來(lái)看，日元國(guó)際化都不算成功。例如，日元在全部國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的份額由1995年的6.78％下降到2009年的3.01％，不僅低于英鎊（4.29％），更是遠(yuǎn)低于美元（62.17％）和歐元（27.3%）。連日本學(xué)者也承認(rèn)，國(guó)際化后的日元至多是一種“載體貨幣”，其主要功能是用于國(guó)際金融市場(chǎng)中的套利交易。
　　日元國(guó)際化“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”模式的大致軌跡為：1960年為應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)而推行日元在進(jìn)出口貿(mào)易中結(jié)算；1984年為推動(dòng)日元離岸市場(chǎng)發(fā)展而開(kāi)放資本項(xiàng)目；1997年亞洲金融危機(jī)后，著力加強(qiáng)亞洲區(qū)域貨幣合作。實(shí)際上，由于各種結(jié)構(gòu)性因素的制約，這種模式很難成功，表現(xiàn)為日元的貿(mào)易結(jié)算地位依然較低，離岸市場(chǎng)“倒逼”資本賬戶在金融改革之前過(guò)早開(kāi)放。
　　人民幣國(guó)際化
　　“貿(mào)易結(jié)算+離岸市場(chǎng)”模式面臨問(wèn)題
　　“跛足”的跨境貿(mào)易結(jié)算勢(shì)必增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備。2010年，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中80％是進(jìn)口貿(mào)易。進(jìn)口貿(mào)易采用人民幣結(jié)算意味著對(duì)美元需求減少，在出口依然主要使用美元的情況下，外匯儲(chǔ)備必然增加。
　　推行人民幣貿(mào)易結(jié)算存在現(xiàn)實(shí)障礙：一是我國(guó)主要貿(mào)易伙伴擁有強(qiáng)勢(shì)貨幣；二是大宗商品多以美元定價(jià)；三是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中外商投資企業(yè)居于主導(dǎo)地位，掌握了貨幣結(jié)算的選擇權(quán)。
　　人民幣離岸金融市場(chǎng)使我國(guó)面臨資本賬戶開(kāi)放壓力。一般來(lái)說(shuō)，實(shí)體部門(mén)改革應(yīng)擺在所有經(jīng)濟(jì)改革的最前面，其后是金融部門(mén)改革，最后才是放開(kāi)資本項(xiàng)目。即使是資本項(xiàng)目放開(kāi)，也需要結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)和金融部門(mén)改革的進(jìn)展，采取“先直接投資項(xiàng)目、后證券金融項(xiàng)目”，“先長(zhǎng)期項(xiàng)目、后短期項(xiàng)目”的原則。為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，需要放開(kāi)資本項(xiàng)目，而這須以國(guó)內(nèi)金融改革和金融發(fā)展為前提。從日本教訓(xùn)看，離岸金融市場(chǎng)往往“倒逼”資本項(xiàng)目開(kāi)放，而非國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)改革。實(shí)際上，離岸市場(chǎng)并不是本國(guó)貨幣國(guó)際化的必要條件，而僅僅是結(jié)果。以美元離岸市場(chǎng)為例，其發(fā)端于20世紀(jì)50年代，發(fā)展于70年代，而美元早在1945年就取代英鎊成為世界貨幣。
　　人民幣國(guó)際化模式選擇：
　　“資本輸出+跨國(guó)企業(yè)”
　　從貨幣國(guó)際化的歷史看，除了特殊的歐元模式（若干主權(quán)國(guó)家采用同一貨幣）之外，在英鎊和美元成為國(guó)際關(guān)鍵貨幣的過(guò)程中，特別是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚未充分發(fā)展的初始階段，都采用“資本輸出＋國(guó)際卡特爾/跨國(guó)企業(yè)”模式。“資本輸出”在金融形態(tài)上輸出的是以本幣或者比本幣更可靠的黃金定值的信用，在物質(zhì)形態(tài)上輸出的是資本貨物和技術(shù)�！百Y本輸出”必然帶來(lái)隨后的“回流”，這樣的“回流”在物質(zhì)形態(tài)上是原材料、中間品和低端最終品，在金融形態(tài)上是以本幣或黃金定值的債務(wù)本息。在“資本輸出”和隨后的“回流”中，本國(guó)貨幣自然實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化。
　　“資本輸出”過(guò)程是以跨國(guó)公司為載體來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其中，建立以本國(guó)企業(yè)為核心的全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)顷P(guān)鍵步驟。在國(guó)際市場(chǎng)中，誰(shuí)掌握了從資源采集到中間品分包，再到最終品銷(xiāo)售的產(chǎn)業(yè)鏈條，誰(shuí)控制了銷(xiāo)售品牌、銷(xiāo)售渠道和核心技術(shù)，誰(shuí)就擁有了資源配置、利潤(rùn)分配以及使用何種貨幣結(jié)算的權(quán)力。
　　在日元國(guó)際化的過(guò)程中，日本對(duì)外直接投資比例過(guò)低，難以建立以本國(guó)企業(yè)為核心的生產(chǎn)鏈條，而間接投資大量用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)，我們要吸取這個(gè)教訓(xùn)。
　�。ㄗ髡邽閲�(guó)家社科基金項(xiàng)目“虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展研究”負(fù)責(zé)人、中國(guó)社科院金融所研究員）