金融危機(jī)形成機(jī)理及其應(yīng)對之策，即確保金融市場整體穩(wěn)定的政策，被國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為宏觀審慎政策。而過去主要針對具體金融機(jī)構(gòu)（如個體銀行）的風(fēng)險評估與監(jiān)管的政策被稱為微觀審慎政策。“宏觀審慎”一詞，最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代的庫克委員會（現(xiàn)在負(fù)責(zé)銀行業(yè)監(jiān)管的巴塞爾委員會的前身）的會議記錄上。2008年國際金融危機(jī)發(fā)生后，對宏觀審慎政策的討論和研究急劇增加。尤其是近兩年，相關(guān)的演講、學(xué)術(shù)報(bào)告、工作論文大量出現(xiàn)，其基本觀點(diǎn)是：今后各國（國際上）要更多依靠宏觀審慎政策來確保金融市場整體的穩(wěn)定，以避免類似的金融危機(jī)再次降臨。

宏觀審慎政策的理論研究框架

目前，國際機(jī)構(gòu)及各國學(xué)術(shù)界對宏觀審慎政策的研究，主要集中于三個方向：宏觀審慎政策的目標(biāo)及工具選擇研究（宏觀審慎政策的傳遞機(jī)理研究）；宏觀審慎政策與貨幣政策的關(guān)系研究；宏觀審慎政策的制度框架研究。

具體來說，一是什么是宏觀審慎政策？如何定義和明確宏觀審慎政策的目標(biāo)框架？二是宏觀審慎政策的邊界和范圍是什么？三是宏觀審慎政策操作工具有哪些？如何使用這些工具？如何確保宏觀審慎政策的有效性？四是宏觀審慎政策是否是一個新的或獨(dú)立的政策領(lǐng)域？由什么機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)宏觀審慎政策的實(shí)施？如何協(xié)調(diào)國內(nèi)的各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策、財(cái)政政策和宏觀審慎政策的實(shí)施？國際間宏觀審慎政策如何協(xié)調(diào)？

根據(jù)國際貨幣基金組織2011年3月的報(bào)告，以及由歐洲金融穩(wěn)定委員會、國際貨幣基金組織和國際清算銀行聯(lián)合為2011年G20峰會撰寫的報(bào)告，宏觀審慎經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是“限制金融市場上系統(tǒng)性風(fēng)險的形成”，以避免金融危機(jī)的發(fā)生。該政策著力于通過識別和評估金融市場以整體形態(tài)出現(xiàn)時所遭遇的系統(tǒng)性和全局性風(fēng)險，以降低金融危機(jī)爆發(fā)的可能性及其對宏觀經(jīng)濟(jì)的危害性。因此，如何識別和測量金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，對于宏觀審慎政策的研究就顯得尤為重要。

宏觀審慎政策關(guān)注的是整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，而不是個別金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，這是它與微觀審慎政策的根本區(qū)別。雖然宏觀審慎政策與貨幣政策有交叉，但目標(biāo)和范圍有明顯的區(qū)別。貨幣政策的主要目標(biāo)是保持價格穩(wěn)定和增加就業(yè)，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。宏觀審慎政策的分析范圍應(yīng)該是金融系統(tǒng)內(nèi)所有系統(tǒng)風(fēng)險的潛在來源，這包括整個金融體系的發(fā)展?fàn)顩r、金融體系與宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互作用情況，以及國家間金融體系的相互影響。

當(dāng)前，宏觀審慎經(jīng)濟(jì)政策的具體操作工具還在探索和研究中，工具箱雖不完備，但是大量的重要工具和指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)。正確而恰當(dāng)?shù)墓ぞ哌x擇，決定于對宏觀審慎政策傳遞機(jī)理的深入研究，即具體的操作工具要依據(jù)金融體系內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險的形成機(jī)制而制定。根據(jù)國際貨幣基金組織的建議和其他國家的經(jīng)驗(yàn)，目前可用于宏觀審慎政策操作的工具包括：動態(tài)的信貸與資產(chǎn)價值比率、動態(tài)的債務(wù)與收入比、動態(tài)撥備、逆周期資本準(zhǔn)備、對銀行業(yè)非核心負(fù)債的限制、動態(tài)的銀行業(yè)貸存比率限制、信貸和信貸增長上限、壓力測試等等。

宏觀審慎政策的國際實(shí)踐

在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)前，已經(jīng)有一些國家進(jìn)行了宏觀審慎政策的操作實(shí)踐，積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。危機(jī)發(fā)生后，各國特別是歐美國家加強(qiáng)了有關(guān)宏觀審慎政策的框架建設(shè)和實(shí)際操作，并組建了專門的政策主管部門。

西班牙政府對銀行業(yè)實(shí)行多年的動態(tài)撥備制度，為宏觀審慎政策的操作提供了很好的例證。而新興市場國家，如印度和中國，在宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施上也多有作為。就中國來說，雖然沒有正式宣布實(shí)施宏觀審慎管理，但中國人民銀行一直以來對存款準(zhǔn)備金率的嚴(yán)格控制、中國銀監(jiān)會對商業(yè)銀行信貸增長的控制指標(biāo)以及2007年發(fā)布的《商業(yè)銀行壓力測試指引》、中國政府對房地產(chǎn)價格的控制措施和限貸措施等，都是具體的宏觀審慎監(jiān)管實(shí)踐。而印度實(shí)行從緊的資本和撥備要求，也取得了較好的保持金融穩(wěn)定的效果。

作為本次金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，英國政府對金融監(jiān)管體制進(jìn)行了評估和重建，在2009年先后出臺了《2009年銀行法案》和《改革金融市場》白皮書。在金融監(jiān)管制度上，英格蘭銀行成立了由央行總裁擔(dān)任主席的獨(dú)立于貨幣政策委員會的金融監(jiān)管委員會，具體負(fù)責(zé)對金融市場穩(wěn)定的監(jiān)管工作。2009年后，英格蘭銀行在其半年一次的金融穩(wěn)定報(bào)告中，都設(shè)有專門章節(jié)總結(jié)其宏觀審慎政策的具體操作和執(zhí)行情況。

歐盟則成立了負(fù)責(zé)宏觀審慎金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)“歐盟系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)管委員會”和微觀審慎監(jiān)管的“歐洲金融監(jiān)管委員會”，兩者相互補(bǔ)充，共同負(fù)責(zé)金融系統(tǒng)的安全穩(wěn)定，并定期發(fā)布金融穩(wěn)定報(bào)告。

在金融危機(jī)爆發(fā)后，美國徹底改變和重建了原有的金融監(jiān)管框架和體系。2009年6月，美國政府公布的《金融監(jiān)管改革——新基礎(chǔ)：重建金融監(jiān)管》改革方案，在美國國會獲得通過并經(jīng)奧巴馬總統(tǒng)簽字生效，根據(jù)該法案成立的金融服務(wù)監(jiān)督理事會開始運(yùn)作。

中國宏觀審慎政策研究的目標(biāo)與建議

金融危機(jī)爆發(fā)后，宏觀審慎政策的研究已經(jīng)成為有關(guān)金融監(jiān)管和保持金融系統(tǒng)穩(wěn)定、避免危機(jī)再次發(fā)生的國際重大宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)課題。

借鑒國外宏觀審慎政策理論研究成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國宏觀政策的具體環(huán)境和中國金融市場的運(yùn)行特點(diǎn)，探索和提出適合中國經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的宏觀審慎經(jīng)濟(jì)政策的理論體系和政策建議，是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界面臨的迫切任務(wù)。為此，我們提出了如下進(jìn)路。

一是建立能夠識別形成中國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)體系，并能夠準(zhǔn)確測量這些指標(biāo)。這是宏觀審慎政策研究的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，評估和分析這些指標(biāo)作為宏觀審慎政策的操作工具的可靠性，以及如何運(yùn)用這些指標(biāo)，從而建立中國宏觀審慎政策的操作框架。

二是在給定的相關(guān)貨幣政策和財(cái)政政策制度下，我們的研究應(yīng)該提出如何協(xié)調(diào)宏觀審慎政策和其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策。特別是貨幣政策的操作，要在保持價格穩(wěn)定的同時，避免金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的形成，確保宏觀調(diào)控政策在避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)兩個方向上并行不悖。為此，相關(guān)研究要對我國現(xiàn)行的政策制度框架進(jìn)行評估和分析，進(jìn)而提出完善我國宏觀審慎政策制度框架的具體建議。

（作者為國家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“國際金融危機(jī)與中國宏觀審慎政策研究”負(fù)責(zé)人、山東大學(xué)副教授）