人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)路

在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，制定和實(shí)施合適的匯率制度是每個(gè)國家面臨的重要問題。在國際經(jīng)濟(jì)中，傳統(tǒng)理論主要關(guān)注固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度之間的兩分法。但事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)中幾乎沒有純粹浮動(dòng)匯率，并且沒有政府不干預(yù)的匯率制度�？傮w而言，每個(gè)國家對(duì)匯率制度的選擇主要取決于所面臨的外部環(huán)境。

我國現(xiàn)行的有管理浮動(dòng)匯率制度雖然較之前的固定匯率制度具有更大的靈活性，但實(shí)施措施和長期目標(biāo)不確定，匯率易受投機(jī)行為沖擊。我國匯率形成機(jī)制應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)，順應(yīng)高開放度的對(duì)外經(jīng)濟(jì)要求，匯率水平需反映外匯市場供給和需求力量對(duì)比，匯率形成機(jī)制要更趨向靈活。鑒于目前我國金融發(fā)展水平還不高，宜選擇富有一定彈性的漸進(jìn)調(diào)整管理的浮動(dòng)匯率制度作為當(dāng)前人民幣匯率制度，即我國可以實(shí)行有管理的離散浮動(dòng)匯率制度。

有管理的離散浮動(dòng)匯率制度是匯率形成機(jī)制的完善

有管理的離散浮動(dòng)匯率制度可以分為兩個(gè)階段實(shí)施，短期內(nèi)在宏觀經(jīng)濟(jì)沒有發(fā)生本質(zhì)性變化的情況下，預(yù)先設(shè)定匯率波動(dòng)的置信區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)對(duì)外匯市場進(jìn)行細(xì)微調(diào)控和市場干預(yù)，以保持匯率水平在預(yù)定的空間內(nèi)波動(dòng)；長期內(nèi)，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)體系發(fā)生基礎(chǔ)性改變以及決定匯率水平的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面出現(xiàn)區(qū)制性轉(zhuǎn)移時(shí)，調(diào)整原有設(shè)定的匯率波動(dòng)區(qū)間，根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況設(shè)定新的波動(dòng)置信區(qū)間，促使匯率水平進(jìn)行離散式變化，并再次處于可預(yù)測的區(qū)間內(nèi)。通過波動(dòng)區(qū)間的設(shè)定和調(diào)整，可以為市場參與者提供理性預(yù)期的基礎(chǔ)和前提，為經(jīng)濟(jì)個(gè)體防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供可能。

短期內(nèi)對(duì)外匯市場的干預(yù)可以通過調(diào)整國際收支各項(xiàng)目活動(dòng)實(shí)現(xiàn)，在直接對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù)沖銷和間接對(duì)國際收支結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整從而調(diào)控匯率過程中，后者的間接手段更為有效。政策制定者基于目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，通過國際收支項(xiàng)目調(diào)整從而制定匯率浮動(dòng)的區(qū)間是可行的。因?yàn)槲覈�外匯儲(chǔ)備充足，具備通過國際收支項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整的條件。國際收支各組成項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)系到經(jīng)濟(jì)個(gè)體的微觀決策，中央銀行的宏觀調(diào)控與微觀主體的決策可以有效結(jié)合，延續(xù)匯率水平穩(wěn)定變化的時(shí)限。需要注意的是，在實(shí)施有管理的離散浮動(dòng)匯率制度時(shí)，對(duì)匯率水平波動(dòng)設(shè)定恰當(dāng)?shù)闹眯艆^(qū)間，既要反映市場供給和需求變化的匯率浮動(dòng)區(qū)間，又要避免由于區(qū)間的過度狹窄使得干預(yù)措施過度頻繁。浮動(dòng)區(qū)間的設(shè)定要滿足經(jīng)常項(xiàng)目的需要，視資本開放程度和外匯儲(chǔ)備情況而具體設(shè)定。

外匯市場壓力的調(diào)整是匯率制度實(shí)施的基礎(chǔ)

在外匯市場上，外匯供給方和需求方博弈的結(jié)果體現(xiàn)為匯率水平的變化，但是由于名義匯率水平無法體現(xiàn)匯率形成機(jī)制，只是外匯市場現(xiàn)象的表征，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了外匯市場壓力的概念，以外匯市場壓力為基礎(chǔ)構(gòu)建的外匯市場壓力指數(shù)能夠有效地全面反映外匯市場各方力量的變化以及匯率水平的變動(dòng)。實(shí)證研究表明，無論是固定匯率制度還是浮動(dòng)匯率制度，以及介于二者中間的匯率制度，外匯市場壓力指數(shù)都能夠反映外匯市場力量的變化和制衡，從而保障制定有效的政策措施。

在外匯市場壓力指數(shù)的構(gòu)成要素方面，外匯儲(chǔ)備是匯率作用下對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果，也是一國政府對(duì)外匯市場進(jìn)行調(diào)控的有力支撐。利率平價(jià)理論認(rèn)為各國利率的相異程度引致資金流動(dòng)，從而導(dǎo)致外匯市場各方力量的對(duì)比變化，所以利率同樣是影響匯率變化的重要因素。有鑒于此，外匯市場壓力指數(shù)的構(gòu)成要素為名義匯率、利率差額和外匯儲(chǔ)備。實(shí)證表明，在2005年我國匯率制度改革之后，外匯市場壓力指數(shù)走勢基本圍繞臨界值波動(dòng)，波動(dòng)幅度不大，處于兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的狹窄通道內(nèi)。外匯市場壓力指數(shù)波動(dòng)幅度的減小并趨于穩(wěn)定說明了匯改符合經(jīng)濟(jì)基本面的變化和發(fā)展。匯率制度改革釋放了外匯市場壓力，使得外匯市場風(fēng)險(xiǎn)有所減緩。

提高匯率市場化程度是緩解人民幣升值壓力的保障

在我國對(duì)外開放歷程中，一方面外匯市場承受較大的壓力，另一方面經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升減緩了對(duì)匯率變動(dòng)的沖擊。面對(duì)日益復(fù)雜和漸強(qiáng)的國際經(jīng)濟(jì)沖擊，人民幣匯率形成機(jī)制應(yīng)提升靈活性和彈性，如此才能適應(yīng)持續(xù)波動(dòng)的外匯市場狀況并釋放人民幣升值壓力。我國雖然近些年通過國際收支項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)累積了相當(dāng)規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，但是以美元債券形式存在的金融資產(chǎn)在人民幣預(yù)期升值趨勢下會(huì)影響預(yù)期收益率，所以在積累的同時(shí)，應(yīng)拓寬國內(nèi)企業(yè)在國外投資領(lǐng)域和資本合理流動(dòng)范疇，避免外商直接投資利用人民幣升值套取資金，降低潛在的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在外匯市場上提供多樣化多種類的金融產(chǎn)品，以分散外匯市場壓力風(fēng)險(xiǎn)。

我國匯率制度的改革進(jìn)程體現(xiàn)了階段性的匯率制度離散調(diào)整，彰顯了外匯市場壓力所致的匯率區(qū)制性改變。適應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)展?fàn)顩r的匯率制度是經(jīng)濟(jì)增長和抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的前提，為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和增強(qiáng)對(duì)抗外部危機(jī)的能力，人民幣必須進(jìn)行市場化的改革。這種市場化的進(jìn)程應(yīng)該是漸進(jìn)和有序的——首先是匯率有管理的離散調(diào)整，然后是國際收支資本項(xiàng)目的自由化，再次是人民幣的可自由兌換，最終走向人民幣匯率的自由浮動(dòng)。這樣短期內(nèi)可以緩解人民幣的升值壓力，長期內(nèi)可以提升人民幣的國際地位。

（作者為國家社科基金項(xiàng)目“完善人民幣匯率形成機(jī)制及應(yīng)對(duì)升值壓力研究”負(fù)責(zé)人、吉林大學(xué)副教授）