《深化財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投資體制綜合改革》成果簡(jiǎn)介

由南開大學(xué)馬君潞教授主持的國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“深化財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投資體制綜合改革”（批準(zhǔn)號(hào)06&ZD030）已于2011年12月結(jié)項(xiàng)。

深化財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投資體制綜合配套改革以實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展不僅是重大的理論研究命題，更是具有現(xiàn)實(shí)緊迫意義的政策實(shí)踐問題。本課題旨在研究在改革攻堅(jiān)期、經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，如何通過深化財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投資體制的綜合改革來加快政府職能轉(zhuǎn)變，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)化解，從而完善各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)系統(tǒng)的協(xié)調(diào)運(yùn)行機(jī)制，為今后深化經(jīng)濟(jì)體制改革決策和“十二五規(guī)劃”的順利實(shí)施提供理論支持和政策建議。

一、從經(jīng)濟(jì)效率與增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型角度透視綜合配套體制改革

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開放事業(yè)的逐步深入，財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投融資體制運(yùn)行呈現(xiàn)出嶄新的特征，從實(shí)踐層面為重新認(rèn)知配套體制改革的內(nèi)涵提出更高的要求。這也要求政策制定者重新思考政府在經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展中的角色定位、財(cái)稅等綜合配套體制間的耦合方式，以及開放的中國(guó)與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的互動(dòng)模式問題。課題組圍繞包容性、具有分享意義新型增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型等核心問題，微調(diào)了“著重探求改革內(nèi)生性原因”的規(guī)范分析思路，轉(zhuǎn)向更加注重量化分析和現(xiàn)實(shí)深度研究范式，進(jìn)而使研究結(jié)論更具有理論深度和政策導(dǎo)向性，以增加成果的應(yīng)用價(jià)值。

所謂“綜合配套”，在時(shí)下有著極為重要的意義：

首先，從完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的角度來看，政府所實(shí)施的改革戰(zhàn)略內(nèi)生于其所面臨的現(xiàn)實(shí)約束，這種約束不僅來自于目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和水平，也受制于包括中央政府在內(nèi)的，各機(jī)構(gòu)部門、地方層級(jí)政府、各市場(chǎng)主體及其團(tuán)體之間政策制定的利益博弈過程。改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段后，深化體制的改革本身可能更多表現(xiàn)為總量基礎(chǔ)上的“存量調(diào)整”，既然是存量調(diào)整就必然涉及到利益的再分配。由于改革可能會(huì)產(chǎn)生利益受損方，推進(jìn)難度的加大必然更需要統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)和綜合配套。

其次，深化財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投資體制綜合改革本身就是一個(gè)借助“存量結(jié)構(gòu)調(diào)整”來推進(jìn)“增量擴(kuò)大”的過程。其目的是在深化各項(xiàng)體制改革的過程中強(qiáng)化其造血功能和自生能力，使之演變?yōu)榱夹宰晕已�環(huán)的政策支持系統(tǒng)。

再次，雖然中國(guó)在三十年的改革開放中取得了矚目的成就，但是在此過程中，也累積了相當(dāng)程度的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種總量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的化解必須通過綜合配套體制改革來化解。

最后，綜合配套體制改革的核心理念也深刻地體現(xiàn)著公平和效率相權(quán)衡的、攸關(guān)經(jīng)濟(jì)改革事業(yè)成功與否的核心理念。因?yàn)樵谟山?jīng)濟(jì)大國(guó)向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)邁進(jìn)的征程上，公平與效率理念上有效權(quán)衡將是階段性的“永恒”話題。所謂效率，一方面是指，維持資源配置效率機(jī)制在高效率狀態(tài)運(yùn)行，以較低的要素投入為代價(jià)，換取更多的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果；另一方面，在資源配置機(jī)制上，厘清政府和市場(chǎng)的邊界，依靠市場(chǎng)價(jià)格杠桿信號(hào)，并在市場(chǎng)失靈領(lǐng)域，運(yùn)用政府特有的資源動(dòng)員和配置優(yōu)勢(shì)。公平方面，則要求政府通過公允的稅收和政府的轉(zhuǎn)移支付等保障制度來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)成果的公平分享。所以各項(xiàng)制度和諧運(yùn)行是實(shí)現(xiàn)公平與效率的前提，“綜合配套”寥寥數(shù)字，卻富含深刻的意味。

深化財(cái)稅金融體制改革的總體思路應(yīng)當(dāng)是：積極地以轉(zhuǎn)變政府職能為著眼點(diǎn)；其中政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的四大渠道財(cái)稅、金融、外貿(mào)與投資體制的改革是實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變的根本，在這四大體系中，金融體制的改革則是核心，財(cái)稅、外貿(mào)與投資體制的協(xié)調(diào)發(fā)展是關(guān)鍵。以深化金融體制改革為主線的綜合配套體制改革，將成為加快中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全面協(xié)調(diào)和又好又快發(fā)展，全面建設(shè)小康社會(huì)的不可或缺的重要內(nèi)容。

基于上述思考，本課題組建議新時(shí)期的綜合改革應(yīng)具有如下特征：一是改革的要點(diǎn)和重點(diǎn)應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)中出現(xiàn)的深層次矛盾，切實(shí)將轉(zhuǎn)變政府職能同深化財(cái)稅體制、金融體制、外貿(mào)體制和投資體制等改革相結(jié)合，把政府調(diào)控和參與經(jīng)濟(jì)的體制改革放在突出的位置。二是全面配套推進(jìn)各項(xiàng)改革，使之能夠協(xié)調(diào)高效地運(yùn)行。這也是改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段應(yīng)有的新特點(diǎn)，要建立落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的體制機(jī)制，必須著力推進(jìn)行政管理體制改革，加快政府職能轉(zhuǎn)變；推進(jìn)財(cái)稅體制改革，實(shí)行有利于促進(jìn)科技進(jìn)步、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的財(cái)稅制度；同時(shí)，要深化投資、金融體制改革，立足于全球視野，實(shí)施互利共贏的開放戰(zhàn)略，并注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中社會(huì)矛盾和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的化解。

二、政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展中的角色定位思考

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊制度架構(gòu)下，政府如何權(quán)衡作為“規(guī)則制定者”和“經(jīng)濟(jì)參與者”的雙重身份，是事關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式能否成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。改革開放初期資源相對(duì)匱乏、所選定的特有經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和非均衡的增長(zhǎng)路徑使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過程中，體現(xiàn)出濃重的國(guó)家主導(dǎo)色彩。我們對(duì)政府主導(dǎo)模式的研究方面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了政府直接公共投資的增長(zhǎng)效應(yīng)、對(duì)信貸等金融資源配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)格局發(fā)展的深刻影響方面。

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)證實(shí)，不同層級(jí)政府的公共投資的增長(zhǎng)效應(yīng)都較為顯著，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施的中央政府公共投資能夠較好地刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，地方政府公共投資對(duì)于固定資本形成也有明顯的正向促進(jìn)作用，但是現(xiàn)行的財(cái)政分權(quán)制度仍與現(xiàn)行增長(zhǎng)模式有不適應(yīng)之處，相對(duì)而言，地方政府存在較為顯著的預(yù)算缺口，及其支出體制存在激勵(lì)失當(dāng)問題。應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)財(cái)政分權(quán)體制改革，理順地方政府的公共投資激勵(lì)機(jī)制，糾正地方政府的消費(fèi)性偏好的支出結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)其將更多資源導(dǎo)向資本性支出，高效的引導(dǎo)民間固定資本形成，來促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)快速、健康增長(zhǎng)。

其次，政府所實(shí)施的政府主導(dǎo)型信貸資源配置體系和財(cái)稅支撐體系，并不能夠有效地緩解當(dāng)前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位問題，甚至，從某種意義上，政府制定的產(chǎn)業(yè)扶植政策在一定程度上反而加劇了這種錯(cuò)位與失衡現(xiàn)象，換言之，在政府的強(qiáng)度調(diào)控和干預(yù)下，信貸資源、稅收的優(yōu)惠減免等優(yōu)惠政策不是矯正產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的良方。從宏觀變量數(shù)據(jù)的關(guān)系看，政府支出增加了第一與第二產(chǎn)業(yè)、第一與第三產(chǎn)業(yè)之間的差距，而有助于消除第二與第三產(chǎn)業(yè)間的差距，因此應(yīng)當(dāng)矯正有偏的財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)政策，穩(wěn)步支持農(nóng)業(yè)的發(fā)展。后續(xù)的改革應(yīng)當(dāng)在大力推行信貸資源配置體系市場(chǎng)化運(yùn)作的同時(shí)，適度向第一、三產(chǎn)業(yè)傾向相關(guān)資源，力保實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的順利轉(zhuǎn)型和各產(chǎn)業(yè)的和諧發(fā)展。這也同樣印證一個(gè)簡(jiǎn)單的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平達(dá)到了一定程度，更應(yīng)該突出強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制配置資源的效能，厘清政府和市場(chǎng)的邊界。

再次，改革開放三十年來的數(shù)據(jù)表明，政府投資基礎(chǔ)設(shè)施有助民間資本提升產(chǎn)出效率；但在優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、信貸資金等方面也存在著顯著的“競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”。政府投資不僅應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)”，起到啟動(dòng)民間投資的“汲水效應(yīng)”，更應(yīng)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的優(yōu)化效應(yīng)，即協(xié)調(diào)全社會(huì)的重大投資比例關(guān)系，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國(guó)目前的政府投資不應(yīng)沿襲唯“增長(zhǎng)導(dǎo)向”的體制，應(yīng)當(dāng)考慮如何構(gòu)建與民間投資良性互動(dòng)、領(lǐng)域互補(bǔ)的關(guān)系模式。

最后，政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財(cái)稅體制和財(cái)政政策效率問題。從其財(cái)稅政策的演化軌跡來看，政策工具日益從單一向多元格局轉(zhuǎn)化，無論調(diào)控的方式、手段和靈活性都有了顯著的改進(jìn)。但是，財(cái)稅政策過度注重相機(jī)抉擇，周期波動(dòng)明顯，加之對(duì)外圍世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依存度提高，使其調(diào)控效果平添了諸多的不確定性，應(yīng)注重以調(diào)控促發(fā)展、推進(jìn)各項(xiàng)改革相協(xié)調(diào)。對(duì)于目前的財(cái)稅體制改革，應(yīng)站在系統(tǒng)論的角度跳出財(cái)政看財(cái)政，弄清市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求的財(cái)稅體制配套，并使之在統(tǒng)一的各項(xiàng)綜合配套改革的整體框架之中，使各項(xiàng)體制貫通、協(xié)調(diào)運(yùn)行。

三、中國(guó)金融與投融資體制動(dòng)態(tài)變遷及其適應(yīng)效率

對(duì)金融體制變遷路徑的分析是解讀體制改革的一條重要主線，既會(huì)涉及到金融資源配置機(jī)制的核心環(huán)節(jié)，也是保證貨幣政策調(diào)控效果和金融穩(wěn)定的關(guān)鍵舉措。

對(duì)于金融體制的動(dòng)態(tài)變遷問題，課題借助“最優(yōu)制度安排的動(dòng)態(tài)一致性和制度耦合”假說加以解讀。與漸進(jìn)式經(jīng)濟(jì)改革的大戰(zhàn)略相契合，中國(guó)金融體制改革的目標(biāo)選擇同樣具有顯著的漸進(jìn)性質(zhì)�？傮w判斷，轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)金融體系發(fā)展在宏觀經(jīng)濟(jì)層面（國(guó)家整體水平和宏觀管理方面）是基本有效的，表現(xiàn)為漸進(jìn)的適應(yīng)性效率，有效地促進(jìn)了總量經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。但在微觀層面，即促進(jìn)企業(yè)投融資和成長(zhǎng)方面，金融體系的效率指數(shù)相對(duì)較低。我們將這種行為理解為，金融改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著多重均衡關(guān)系，即分別是“供給引導(dǎo)型”和“需求跟進(jìn)型”兩種關(guān)系作用模式同時(shí)存在，并可能在不同階段相互轉(zhuǎn)換。中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系呈現(xiàn)出“需求跟進(jìn)模式”，而非“供給推動(dòng)”模式；換言之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在前，金融體系在追隨和填補(bǔ)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造出的服務(wù)需求。

從歷史發(fā)展、耦合原理和制度安排的動(dòng)態(tài)一致性出發(fā)來評(píng)價(jià)金融體系的效率，轉(zhuǎn)型期中國(guó)金融體系的“需求跟進(jìn)式”發(fā)展模式是相對(duì)有效的，是一種穩(wěn)定與效率的均衡，為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)化改革和新工業(yè)化革命做出了重要貢獻(xiàn)。但由于這種效率只是“適應(yīng)性”效率而非“引導(dǎo)性效率”，今后中國(guó)的金融體系必須加快完成以市場(chǎng)效率為導(dǎo)向的重塑過程，在完善金融結(jié)構(gòu)體系，拓展金融系統(tǒng)功能的同時(shí)，合理有序地推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融資源配置的良性互動(dòng)模式。

投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通常被界定為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的典型模式，即高速增長(zhǎng)的區(qū)域和行業(yè)投資率是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右�。然而，事�?shí)上投資的數(shù)量和質(zhì)量在很大程度上取決于金融系統(tǒng)調(diào)動(dòng)儲(chǔ)蓄和配置信貸的效率。因此，從投融資體制的運(yùn)行和關(guān)聯(lián)機(jī)制著手來探析增長(zhǎng)問題，將有助于明晰信貸支持宏微觀投資的功效和內(nèi)在渠道，理解中國(guó)金融運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)涵。

課題從規(guī)模、結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)效率演進(jìn)等不同維度探討了中國(guó)現(xiàn)行投融資體制的運(yùn)作機(jī)理，著重研究了信貸契約要素及其非市場(chǎng)化特征對(duì)投資的配置功能。在增長(zhǎng)目標(biāo)引致的投資擴(kuò)張壓力下，現(xiàn)行間接融資體系的非市場(chǎng)化配置機(jī)制內(nèi)生地拉動(dòng)了信貸擴(kuò)張；加之地方政府的財(cái)政投入和信貸干預(yù)的雙重影響，使得信貸體系對(duì)投資的配置效率有所弱化。這也與課題前期對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“需求跟進(jìn)型”模式的判斷相吻合，轉(zhuǎn)型期中國(guó)的信貸金融體系對(duì)投資的流動(dòng)性提供能力具有一定的被動(dòng)性，投資快速增長(zhǎng)被動(dòng)拉動(dòng)了信貸供給，而非相反。

結(jié)合目前現(xiàn)狀來看，制約投資體制改革進(jìn)展的根本障礙仍在于體制，在于資源、特別是信貸等金融資源沒有實(shí)現(xiàn)合理、有序和高效的配置，表現(xiàn)為信貸金融資源的跨區(qū)域流動(dòng)和投資的跨區(qū)域配置受到約束。破除這種障礙的關(guān)鍵在于適時(shí)、適度的培育投融資體制的市場(chǎng)化機(jī)制。所以，應(yīng)加快信貸資源配置的市場(chǎng)化進(jìn)程，改善信貸資源的區(qū)域與行業(yè)分配效率，促進(jìn)信貸和行業(yè)投資走上良性互動(dòng)的道路。

四、解讀中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)體制失衡的兩種視角

結(jié)合“兩高一低”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，課題組成員具體探討了投資高增長(zhǎng)和外貿(mào)持續(xù)順差的自發(fā)性和政府主導(dǎo)因素，從外部貿(mào)易失衡和金融資產(chǎn)調(diào)整兩種視角進(jìn)行了解釋。

首先是傳統(tǒng)的貿(mào)易失衡渠道。涉及到幾個(gè)問題，匯率是否成為造成失衡的主因？何種因素在主導(dǎo)著中國(guó)外部失衡的格局？這種失衡格局是否可以持續(xù)等等。具體地，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前表現(xiàn)出以持續(xù)的雙順差為主要特征的外部失衡，其中以貿(mào)易部門的盈余為主體，表現(xiàn)為所謂的“內(nèi)外失衡”現(xiàn)象。不過，這種情況是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式所內(nèi)生決定的，既是中國(guó)政府出于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、安全，而采取經(jīng)濟(jì)趕超戰(zhàn)略的被動(dòng)后果，也是經(jīng)濟(jì)全球化格局下世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式與中國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相互作用后，施加于中國(guó)的外部約束，所必然產(chǎn)生的結(jié)果。從此意義來講，失衡具有持續(xù)性。

國(guó)外的學(xué)者往往將失衡歸結(jié)為人民幣匯率的低估。我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是缺乏依據(jù)的。從較深的層面來看，人民幣實(shí)際匯率短期波動(dòng)僅僅是一種貨幣擾動(dòng)現(xiàn)象，影響貿(mào)易失衡的程度有限，其他宏觀名義沖擊和貨幣沖擊對(duì)貿(mào)易波動(dòng)影響更為顯著，尤其是供給方面的原因。簡(jiǎn)言之，所謂的匯率錯(cuò)位只是失衡的次要原因。所以，人民幣匯率調(diào)整并沒有必要硬釘住國(guó)外學(xué)者測(cè)算的均衡匯率進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整力度和成本應(yīng)取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可承受程度。

其次，從金融調(diào)整渠道來看外部失衡問題。借助研究外部失衡的最新視角“金融調(diào)整渠道”，亦即“估值效應(yīng)”的理論，可以看出中國(guó)的外部失衡有著必然性。一方面，中美貿(mào)易失衡格局，在很大程度上取決于各自的資源稟賦、發(fā)展模式和階段的互補(bǔ)性，有其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的原因。另一方面，更應(yīng)從國(guó)際貨幣體系的不平衡、金融資產(chǎn)分布格局及其動(dòng)態(tài)調(diào)整的層面來看待這個(gè)問題。伴隨著國(guó)際資本流動(dòng)的規(guī)模和速度的變化，國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展，越來越難以忽視匯率和資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期性和趨勢(shì)性變動(dòng)所引發(fā)的損益。比如，當(dāng)前國(guó)際貨幣體系變革的壓力本身即反映了這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的要求。從全球資產(chǎn)的供需結(jié)構(gòu)來看，美國(guó)相對(duì)于其它國(guó)家，有更大意愿和能力對(duì)這些抵押資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整和再配置。這種全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)配置過程帶來了復(fù)雜的財(cái)富分配效應(yīng)。

針對(duì)中國(guó)匯率水平以及持有大量美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)的爭(zhēng)議，都提醒決策層面應(yīng)當(dāng)充分考慮“估值效應(yīng)”對(duì)中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的影響。這會(huì)使得估值效應(yīng)在中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)，乃至整個(gè)金融市場(chǎng)和貨幣政策體系的運(yùn)作中日益占據(jù)更加舉足輕重的作用。作為資源相對(duì)匾乏的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體，卻持續(xù)地向外輸出資本，出現(xiàn)了資本流轉(zhuǎn)和配置的低效率格局。

與此同時(shí)，中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)在急劇增加。巨額的以外幣表示的內(nèi)部資產(chǎn)和以本幣表示的外部負(fù)債，在本幣升值的情形下和資產(chǎn)價(jià)格變化的金融調(diào)整過程中，存在遭受嚴(yán)重?fù)p失的風(fēng)險(xiǎn)。尤其值得關(guān)注的是，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)外負(fù)債收益率，持續(xù)失衡的結(jié)構(gòu)和剛性的制度結(jié)構(gòu)嚴(yán)重影響著外部失衡的自我修正。

概言之，隨著人民幣形成機(jī)制市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，在全球失衡和中國(guó)自身外部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，中國(guó)必然同時(shí)面臨“硬金融資產(chǎn)需求”和“估值效應(yīng)”兩種作用機(jī)制，為應(yīng)對(duì)來自金融一體化的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，我們必須做到未雨綢繆。

五、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)疏導(dǎo)與綜合配套體制改革

在三十年的改革過程中，各項(xiàng)制度具有一定的適應(yīng)效率。然而，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)轉(zhuǎn)型過程中出現(xiàn)的各項(xiàng)矛盾和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也在快速積聚�；仡櫦韧�的金融改革歷程，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型漸進(jìn)模式的平穩(wěn)推進(jìn)，得益于新增改革的成本能夠很快地向財(cái)政支付和通過國(guó)有銀行系統(tǒng)向金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，從而起到轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)，維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的運(yùn)行的效果。然而這種處置風(fēng)險(xiǎn)的方式，能否得以持續(xù)？在審視各項(xiàng)舉措之后，顯而易見的結(jié)論是，日益顯性化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，只能通過深化各項(xiàng)體制的系統(tǒng)性變革中得到解決。

首先，課題研究了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散機(jī)制，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制和過程，將其界定為被動(dòng)式傳染、銀行間實(shí)際業(yè)務(wù)傳染和溢出效應(yīng)等不同模式，并根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)類型提供不同的風(fēng)險(xiǎn)治理對(duì)策，在建立銀行存款保險(xiǎn)制度，完善監(jiān)管舉措等方面提出系統(tǒng)性的政策建議。

其次，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)等資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，將宏觀審慎監(jiān)管的最新思路納入財(cái)稅、貨幣政策和金融體制改革范疇之內(nèi)。比如，僅控制房貸發(fā)放和采用緊縮性貨幣政策，負(fù)面效果明顯；采用強(qiáng)制型限購措施也具有損失市場(chǎng)效率的缺點(diǎn)，應(yīng)綜合利用貨幣、財(cái)稅、土地政策、引導(dǎo)消費(fèi)預(yù)期等手段，實(shí)現(xiàn)各種調(diào)控方式之間的有效協(xié)作。

再次，積極化解地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)積聚，預(yù)防其成為引爆危機(jī)的源頭。地方政府投融資平臺(tái)的盛行源于中國(guó)特有的政經(jīng)體制，也體現(xiàn)著中國(guó)各級(jí)政府驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的深刻烙印。從運(yùn)行方式上看，地方融資平臺(tái)的設(shè)立受制于財(cái)政分權(quán)制度背景下的利益格局，政府的隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束使其擁有巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。課題組從重新界定地方政府財(cái)權(quán)、事權(quán)，發(fā)展地方政府債務(wù)市場(chǎng)，以及按照一定標(biāo)準(zhǔn)對(duì)現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類管理和擔(dān)保等具體操措施的角度，提出化解地方融資平臺(tái)的系統(tǒng)性對(duì)策安排；而化解矛盾和問題的根本出路，就在于深化各項(xiàng)體制的綜合配套改革。

六、研究成果學(xué)術(shù)價(jià)值及其社會(huì)影響

學(xué)術(shù)研究方面。課題首席專家在《經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)》、《Frontiers of Economics》等具有學(xué)術(shù)影響力的雜志上發(fā)表了系列研究成果，受到學(xué)界廣泛關(guān)注。其他成員也分別在《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等高質(zhì)量核心期刊發(fā)表學(xué)術(shù)論文30余篇，比如子課題負(fù)責(zé)人范小云和劉瀾飚在《紅旗文稿》和《金融研究》發(fā)表有關(guān)人民幣匯率和估值效應(yīng)的文章引起學(xué)術(shù)界和決策部門的高度關(guān)注。此外，還形成四十余萬字的報(bào)告1部，系統(tǒng)闡述財(cái)稅、金融外貿(mào)和投融資體制改革實(shí)施的核心理念、戰(zhàn)略布局、實(shí)施策略與執(zhí)行環(huán)節(jié)的關(guān)鍵問題。

服務(wù)社會(huì)方面。圍繞課題研究，以首席專家為核心的研究小組撰寫的系列咨詢報(bào)告分別上報(bào)國(guó)務(wù)院、全國(guó)人大、人民銀行、財(cái)政部、外交部和天津市政府等機(jī)構(gòu)，并得到了溫家寶總理、蔣正華原副委員長(zhǎng)和其他高層領(lǐng)導(dǎo)批示；有關(guān)“大型跨境項(xiàng)目融資和項(xiàng)目管理比較研究”提交2010年召開的東北亞經(jīng)濟(jì)論壇，并做主題演講，取得良好的社會(huì)效應(yīng)。

項(xiàng)目名稱： 深化財(cái)稅、金融、外貿(mào)和投資體制綜合改革

項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：06&ZD030

最終成果名稱：論文（集）

研究報(bào)告（未出版）

首席專家： 馬君潞

課題組主要成員：佟家棟 巴曙松 范小云 劉瀾飚 馬蔡琛 李澤廣 王博

（課題組供稿）