鐘震:當(dāng)前跨境資本流動(dòng)的特點(diǎn)及應(yīng)對(duì)策略

　　針對(duì)我國(guó)跨境資本流動(dòng)的新動(dòng)向，應(yīng)未雨綢繆，制定系統(tǒng)性預(yù)案。CFP

　　近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲折迂回，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策持續(xù)分化，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入換擋期，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，面臨較為嚴(yán)峻的跨境資本流出形勢(shì)。一些國(guó)際機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了“中國(guó)面臨大規(guī)模資本外逃”的論調(diào)，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)參與者的投資預(yù)期。在此形勢(shì)下，理性客觀地看待我國(guó)跨境資本流動(dòng)新動(dòng)向，關(guān)乎金融穩(wěn)定的大局。根據(jù)筆者分析，當(dāng)前我國(guó)跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　一是資本和金融賬戶持續(xù)性逆差。2014年二季度以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本和金融賬戶逆差的現(xiàn)象。主要原因是金融賬戶中其他投資子項(xiàng)的大幅流出，其凈流出量已遠(yuǎn)超另外兩個(gè)子項(xiàng)，即直接投資項(xiàng)和證券投資項(xiàng)的凈流入量。貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸等非居民資本加速流出成為當(dāng)下境外資本撤離的主要形式。

　　二是外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)拐點(diǎn)，從高位增持轉(zhuǎn)為持續(xù)縮水。我國(guó)外匯儲(chǔ)備總額已由2014年6月的3.99萬(wàn)億美元的峰值逐步減至2015年10月的3.53萬(wàn)億美元，為2013年9月以來(lái)第二低點(diǎn)。2015年前十個(gè)月，外匯儲(chǔ)備總額已縮水3175億美元，拐點(diǎn)趨勢(shì)已顯現(xiàn)。相應(yīng)地，外匯占款急劇下滑，2015年9月再創(chuàng)歷史最大單月降幅，即環(huán)比下降7613億元，2015年全年外匯占款負(fù)增長(zhǎng)基本已成定局。

　　三是月度數(shù)據(jù)顯示我國(guó)跨境資本流出始于2014年下半年。從2014年8月開始，大部分月份的銀行代客涉外收支差額、銀行結(jié)售匯差額由正轉(zhuǎn)負(fù)，呈現(xiàn)逆差逐步擴(kuò)大勢(shì)頭，這與2010年至2014年初持續(xù)順差形成鮮明對(duì)比。

　　四是經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)配置由增持人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)為增持外幣資產(chǎn)和債務(wù)去杠桿化。近兩年，因美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上升和全球流動(dòng)性收縮，經(jīng)濟(jì)主體結(jié)匯意愿走弱，購(gòu)匯意愿明顯增強(qiáng)，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向增持外幣資產(chǎn)，境內(nèi)外匯存款大幅增長(zhǎng)；同時(shí)加速償還前期美元債務(wù)，外匯貸款增幅減少，外匯杠桿率下降。

　　與其他發(fā)展中國(guó)家相比，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面相對(duì)較好且外匯儲(chǔ)備較為充分，如果應(yīng)對(duì)得當(dāng)，定能度過(guò)時(shí)艱。2015年12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息，新興市場(chǎng)貨幣承壓，國(guó)際市場(chǎng)資金迅速回籠美國(guó)，包括我國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體再次面臨資本流出的壓力。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)未雨綢繆，制定系統(tǒng)性預(yù)案。

　　第一，加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，必要時(shí)實(shí)施干預(yù)。拉美金融危機(jī)和東南亞金融危機(jī)表明，短期資本大幅波動(dòng)對(duì)一國(guó)金融穩(wěn)定的沖擊極大，處置不當(dāng)可能會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。未來(lái)，我國(guó)應(yīng)盡快建立統(tǒng)一全口徑的跨境資本流動(dòng)實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，提升數(shù)據(jù)分析的準(zhǔn)確性、及時(shí)性和前瞻性，跨境資本流動(dòng)管理思路應(yīng)從重行政審批轉(zhuǎn)為重監(jiān)測(cè)預(yù)警，從重微觀管制轉(zhuǎn)為重宏觀審慎管理，從“正面清單”轉(zhuǎn)為“負(fù)面清單”，采用事前、事中、事后相結(jié)合的模式，簡(jiǎn)化行政審批程序，豐富審慎監(jiān)管工具箱，保留在極端情況下恢復(fù)資本管制的權(quán)力。

　　第二，央行應(yīng)穩(wěn)定預(yù)期，避免短期資本大幅波動(dòng)。我國(guó)人民幣匯改的方向是值得肯定的，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率更具彈性有利于促進(jìn)國(guó)際收支平衡。同時(shí)，政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)也十分重要。前不久，國(guó)際貨幣基金組織宣布人民幣正式納入特別提款權(quán)，預(yù)計(jì)人民幣匯率將更具彈性，雙向波動(dòng)將更加頻繁。在尊重市場(chǎng)供求關(guān)系的同時(shí)，央行面對(duì)跨境資本異常波動(dòng)時(shí)應(yīng)果斷干預(yù)以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　第三，構(gòu)建國(guó)家層面的協(xié)調(diào)機(jī)制，提高危機(jī)應(yīng)對(duì)的有效性。全球化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)下，金融機(jī)構(gòu)不再受機(jī)構(gòu)類型、金融市場(chǎng)屬性的限制，大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)等高科技信息工具的興起，使得金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)更加緊密，資金流動(dòng)更加隱蔽快速，風(fēng)險(xiǎn)也更具傳染性。面對(duì)這一變化，我國(guó)分業(yè)監(jiān)管體系已“捉襟見肘”。短期內(nèi)，改變分業(yè)監(jiān)管體系可能會(huì)受到抵觸，面對(duì)跨境資本逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的壓力，應(yīng)盡快從國(guó)家層面建立協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管的時(shí)效性和有效性。

　　第四，緊抓機(jī)遇修內(nèi)功、守住底線穩(wěn)增長(zhǎng)。大量國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)家自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力是抵御跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的重要防線，也是走出金融危機(jī)泥潭的重要基石。“打鐵還需自身硬”，能否成功防范風(fēng)險(xiǎn)和渡過(guò)危機(jī)，依賴于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。國(guó)際投資者長(zhǎng)期持有主權(quán)資產(chǎn)的前提，是對(duì)該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具備一定的信心。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入通縮和流動(dòng)性陷阱的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施效果相對(duì)有限，應(yīng)當(dāng)考慮啟動(dòng)積極的財(cái)政政策，推行減稅、消費(fèi)補(bǔ)貼措施，加大地方債置換范圍，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，化解產(chǎn)能過(guò)剩，激活私營(yíng)部門投資和消費(fèi)的意愿，守住穩(wěn)增長(zhǎng)的底線。

　　第五，以貨幣互換等方式向其他新興市場(chǎng)國(guó)家注入流動(dòng)性。當(dāng)前國(guó)際資本流向逆轉(zhuǎn)，普遍由新興經(jīng)濟(jì)體向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)，我國(guó)跨境資本流出正處于該特殊的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。應(yīng)效仿美國(guó)在金融危機(jī)后的做法，加強(qiáng)和完善多邊和雙邊流動(dòng)性救助機(jī)制，以貨幣互換等方式向其他新興市場(chǎng)國(guó)家注入流動(dòng)性，維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定，同時(shí)加強(qiáng)與美國(guó)等關(guān)鍵貨幣發(fā)行國(guó)家的政策溝通交流，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，最終達(dá)到維護(hù)我國(guó)金融安全的目的。

　�。ㄗ髡邌挝唬喝A南理工大學(xué)公共政策研究院；本文系國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目﹝14CJY067﹞的階段性成果）