重視防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但對(duì)不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險(xiǎn)要高度警惕。積極穩(wěn)妥推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，整頓規(guī)范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”。

　　今年的《政府工作報(bào)告》對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)給予特別關(guān)注，并提出防范建議，值得我們深入思考。

　　近年來(lái)，我國(guó)GDP增速下滑，這背后既有周期性的因素，也有趨勢(shì)性的因素�！八娜f(wàn)億”刺激政策的作用幾乎消失，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履緩慢。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到中高收入水平，勞動(dòng)人口也開(kāi)始萎縮，增長(zhǎng)速度逐步放緩。但不可否認(rèn)的是，金融部門對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度越來(lái)越弱。這幾年新增貸款規(guī)模和新增社會(huì)融資規(guī)模持續(xù)快速擴(kuò)張，也間接說(shuō)明金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效性在不斷下降。比如，中國(guó)的邊際資本產(chǎn)出率從2007年的3.5提高至2015年的5.9，每生產(chǎn)一個(gè)新的單位的GDP所需要的額外資本投入的單位數(shù)明顯增加，表明投資效率顯著降低。

　　金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度越來(lái)越弱，歸根到底是因?yàn)閷?shí)體部門的投資回報(bào)下降、風(fēng)險(xiǎn)上升。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降的一個(gè)結(jié)構(gòu)性原因是產(chǎn)業(yè)需要升級(jí)換代，過(guò)去建立在低成本基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)尤其是勞動(dòng)密集型制造業(yè)普遍失去了競(jìng)爭(zhēng)力，需要培養(yǎng)和發(fā)展一批新的有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)來(lái)支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)階段的增長(zhǎng)。新舊產(chǎn)業(yè)更替給金融業(yè)帶來(lái)很大挑戰(zhàn)，舊的產(chǎn)業(yè)特別是僵尸企業(yè)顯著降低了投資的平均回報(bào)率，而新的產(chǎn)業(yè)又需要新的金融中介特別是創(chuàng)投、直投等。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的難度提高、回報(bào)率下降，將大量的資金逼向了虛擬經(jīng)濟(jì)，而資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫則進(jìn)一步促使金融業(yè)脫實(shí)向虛。

　　2013年以來(lái)，我國(guó)政府推出了一系列措施改善金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的服務(wù)，包括貨幣政策定向?qū)捤伞��?duì)商業(yè)銀行提出“三個(gè)不低于”的監(jiān)管要求以及整治收費(fèi)、降低融資成本。黨的十八屆三中全會(huì)提出了深化改革的綜合方案，也明確了涵蓋三個(gè)方面、十一條措施的金融改革框架。具體而言，一是要降低金融業(yè)的準(zhǔn)入門檻，增加競(jìng)爭(zhēng)。過(guò)去幾年已經(jīng)批準(zhǔn)成立了數(shù)家民營(yíng)銀行。二是要讓市場(chǎng)來(lái)決定資金價(jià)格與配置，特別是利率、匯率與資產(chǎn)收益率。央行已經(jīng)完全取消了對(duì)銀行存貸款利率波動(dòng)區(qū)間的限制。三是改善金融的基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管框架。過(guò)去一年多的時(shí)間里，各界一直在推演監(jiān)管機(jī)構(gòu)重組的各種思路與方案。

　　防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)已被提上日程。隨著經(jīng)濟(jì)增速下降、新舊產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，金融風(fēng)險(xiǎn)也變得越來(lái)越普遍，如商業(yè)銀行不良貸款比率上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫顯著提高，人民幣面臨貶值壓力，互聯(lián)網(wǎng)金融違約事件頻發(fā)等。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)性三角”狀態(tài)，生產(chǎn)率顯著下降、杠桿率明顯上升及政策空間大幅收縮。過(guò)去，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)能夠得以化解，主要獲益于兩個(gè)因素：一是持續(xù)的高速增長(zhǎng)化解、掩蓋了一些風(fēng)險(xiǎn)；二是政府長(zhǎng)年用財(cái)政、貨幣政策擴(kuò)張來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融市場(chǎng)。但這兩個(gè)因素現(xiàn)在都難以為繼，因此，必須重視防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　怎樣才能在改善金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的同時(shí)，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)？第一，積極引進(jìn)民營(yíng)銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融以及從事直接融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)，改善對(duì)中小企業(yè)和普通百姓的金融服務(wù)，支持創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)；第二，真正落實(shí)讓市場(chǎng)機(jī)制在金融資源的配置中發(fā)揮決定性作用，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化、推動(dòng)貨幣政策框架從直接、數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向間接、價(jià)格型調(diào)控，積極尋找有利時(shí)機(jī)提高匯率的靈活性，同時(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，讓已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和企業(yè)特別是僵尸企業(yè)退出市場(chǎng)；第三，改革金融監(jiān)管框架，既要完善宏觀審慎監(jiān)管框架、盡早發(fā)現(xiàn)并控制系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，又要不斷建立互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管框架，在加強(qiáng)金融監(jiān)管政策協(xié)調(diào)性的同時(shí)，提高監(jiān)管部門的專業(yè)性、獨(dú)立性和權(quán)威性。

　　 （作者：黃益平，單位：北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院）