中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室舉辦“2019中國債券論壇”

2019年12月27日，由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合第一創(chuàng)業(yè)主辦、第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的“2019中國債券論壇”在北京東方君悅大酒店隆重舉行。國務(wù)院參事、財(cái)政部原副部長朱光耀，清華大學(xué)國家金融研究院院長朱民，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)，以及債券發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)人士近400余人齊聚北京，展望債市，探討“變革 變局 變通——全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與中國債券市場”。

王芳 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司總裁

王芳代表第一創(chuàng)業(yè)證券進(jìn)行致辭，她指出，2019年，全球經(jīng)濟(jì)和國際形勢正發(fā)生前所未有之大變局，在多邊貿(mào)易體系面臨巨大挑戰(zhàn)及逆全球化浪潮背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，中國債券市場也面臨著更加復(fù)雜的環(huán)境，亟需探討全球經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和債券市場新動(dòng)向，尋求中國債券市場的“變革、變局、變通”之路。展望2020年，全球低利率環(huán)境將會(huì)延續(xù)，國際投資者不斷減持債券，而更加青睞以相對(duì)較高的收益率水平和國家的信用擔(dān)保的中國國債，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的影響力將不斷擴(kuò)大。隨著中國債券市場改革開放的不斷深入，未來十年仍將會(huì)是中國債券市場發(fā)展的黃金時(shí)期，第一創(chuàng)業(yè)將繼續(xù)踐行“以固定收益為特色、以資產(chǎn)管理為核心的債券公司”的戰(zhàn)略目標(biāo)，為中國債券市場的發(fā)展做出新的貢獻(xiàn)。

李揚(yáng) 中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長

李揚(yáng)作了題為《中國債券市場的供給側(cè)改革》的演講。他指出，我國債券市場的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。它的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、影響，以及它對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的滲透，都會(huì)達(dá)到一個(gè)前所未有的程度；更進(jìn)一步，我國的貨幣政策、財(cái)政政策乃至宏觀經(jīng)濟(jì)政策整體，都會(huì)受到它的強(qiáng)烈影響。因此，加強(qiáng)對(duì)債券市場的研究，比以往任何時(shí)候都重要。目前，中國債券市場的發(fā)展存在一些結(jié)構(gòu)性問題值得關(guān)注，包括民營企業(yè)債券與國有企業(yè)債券融資不協(xié)調(diào)；債券違約向縱深發(fā)展，但債權(quán)人的保障機(jī)制仍然較落后；地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張與地方政府債務(wù)穩(wěn)健性、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展之間的矛盾和沖突愈發(fā)突出。針對(duì)這些問題，李揚(yáng)建議，第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)中求進(jìn)，避免不切實(shí)際地確定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)；第二，改善市場結(jié)構(gòu)，在債券融資方面促進(jìn)不同所有制企業(yè)之間的競爭中性；第三，完善債券違約處置機(jī)制，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人利益；第四，強(qiáng)化地方政府預(yù)算約束，規(guī)范地方政府行為，阻斷隱性債務(wù)形成機(jī)制；第五，慎重對(duì)待“財(cái)政赤字貨幣化”。

朱光耀 國務(wù)院參事、財(cái)政部原副部長

朱光耀作了題為《用穩(wěn)定性戰(zhàn)勝不確定性》的主題演講，詳細(xì)介紹了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢下的中國經(jīng)濟(jì)。他指出，由于貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義在全球盛行，極度弱化了多邊的政策協(xié)調(diào)，很大程度上導(dǎo)致2019年出現(xiàn)了全球貿(mào)易增速遠(yuǎn)低于全球經(jīng)濟(jì)增速的反常狀況，這值得我們高度警惕。我們要關(guān)注歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)是否推出新一輪的量化寬松貨幣政策。他進(jìn)一步指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表著全球生產(chǎn)力提高的未來方向，但與其密切相關(guān)的數(shù)字稅收、數(shù)字貨幣等仍存在極大的不確定性，亟需在全球進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。他表示，在諸多的不確定性挑戰(zhàn)下，2019年中國依然是經(jīng)濟(jì)增長速度最快、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增量貢獻(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)體。中國改革開放所帶來的巨大推動(dòng)力，特別是近些年在數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的發(fā)展，都為我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)、全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)一步提高創(chuàng)造了機(jī)遇。

朱民 清華大學(xué)國家金融研究院院長

朱民以《后危機(jī)時(shí)代：全球債市和股市的分離》為題發(fā)表主旨演講，他指出，2019年美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，這是2008年全球金融危機(jī)以來的標(biāo)志性事件，意味著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后危機(jī)時(shí)代，這是一個(gè)低通脹、低利率、低增長的“日本式衰退”時(shí)代。在此格局上，我們認(rèn)為未來兩年的整體利率水平還將下行，寬松的貨幣政策會(huì)繼續(xù)推高股票市場、下壓債券市場。而從長期看，我們?nèi)匀惶幱谝粋�(gè)大的利率周期內(nèi)，且可能會(huì)延續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間，這給債券市場提供了巨大的挑戰(zhàn)，也提供了巨大的機(jī)會(huì)。此時(shí)，中國的債券市場、中國的利率水平會(huì)變得非常有吸引力，明年可能是外資進(jìn)入中國資本市場的“大年”。

論壇下半場為“市場篇”，與會(huì)嘉賓圍繞“2020全國宏觀經(jīng)濟(jì)展望與中國債券市場”議題開展了精彩的探討。

主持人：王皓宇 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司董事總經(jīng)理、研究所負(fù)責(zé)人兼衍生產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人

周榮芳 銀行間市場清算所股份有限公司黨委副書記、總經(jīng)理

周榮芳指出，2019年我國債券市場呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢，截至2019年11月末，全年累計(jì)發(fā)行債券40.4萬億，托管余額達(dá)97.6億元，是全球第二大債券市場。中國債券市場對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場開展業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，銀行間債券市場持續(xù)納入國際指數(shù)，投資人直接入市、通過債券通渠道入市規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，境外投資人參與程度提高。目前，我國債市違約水平總體并不很高，市場化、法制化的違約處置配套機(jī)制建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)處置提供出口，有助于市場健康發(fā)展。她表示，金融基礎(chǔ)設(shè)施是金融市場穩(wěn)健、高效運(yùn)行的基礎(chǔ)性保障，是實(shí)施宏觀審慎管理和強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控的重要抓手。未來，上清所將積極開展兩方面的工作，一是推動(dòng)建立金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管框架，二是有序?qū)崿F(xiàn)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通。

劉勁松 工銀理財(cái)有限責(zé)任公司副總經(jīng)理

劉勁松指出，2019年，我國資管行業(yè)出現(xiàn)“新格局”，銀行理財(cái)發(fā)展出現(xiàn)“新變化”，銀行理財(cái)子公司在未來轉(zhuǎn)型發(fā)展中也將踏上“新征程”。為推動(dòng)銀行理財(cái)子公司穩(wěn)健發(fā)展，理財(cái)子公司必須迅速構(gòu)建一套行之有效的核心經(jīng)營體系，同時(shí)著力提升與之對(duì)應(yīng)的核心能力。具體而言：一是要打造雄厚的合格投資者體系，強(qiáng)化專業(yè)的渠道和客戶服務(wù)能力；二是要打造布局完整、特色鮮明的產(chǎn)品體系，強(qiáng)化專業(yè)的產(chǎn)品管理能力；三是要構(gòu)建以大類資產(chǎn)配置為核心的投研體系，強(qiáng)化專業(yè)的配置與投研能力；四是要塑造全面有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，強(qiáng)化全流程主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力；五是要融合前沿科技應(yīng)用，推動(dòng)理財(cái)子公司創(chuàng)新發(fā)展。

李剛 鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理

李剛表示利率將呈短期震蕩、長期下行之態(tài)勢，并總結(jié)分析了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)境況。第一，2019年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)新范式，以預(yù)防式降息取代了根據(jù)失業(yè)率變動(dòng)的被動(dòng)式降息的操作；總統(tǒng)連任將對(duì)股票市場造成政策性利好，但選舉期間聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策往往趨于中性。第二，隨著半導(dǎo)體行業(yè)回暖，全球制造業(yè)呈弱復(fù)蘇態(tài)勢；得益于終端需求、融資環(huán)境與信心的改善，中國制造業(yè)投資或?qū)⒂谝患径群笃蠓�(wěn)。第三，通過勞動(dòng)力人口與利率的關(guān)系來看，勞動(dòng)力增速的持續(xù)下降使得我國乃至全球范圍維持長期低利率的狀況；短期來看，明年經(jīng)濟(jì)或?qū)⑷跗蠓�(wěn)，利率下行空間較小并呈震蕩趨勢。2020年債券市場或?qū)⒀永m(xù)2019年可轉(zhuǎn)債收益大于信用債、大于利率債的格局，且資管凈值化產(chǎn)品的發(fā)展將對(duì)債券市場發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

尹占華 第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司董事總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人

尹占華認(rèn)為，在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不良、宏觀杠桿率過高、維持匯率相對(duì)穩(wěn)定以及外部貿(mào)易戰(zhàn)等因素的掣肘下，我國政策空間有限，經(jīng)濟(jì)中長期將面臨較大的下行壓力，大體呈現(xiàn)“L”型的情況震蕩下行。另外，在通脹大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的情況下，基本面對(duì)債市長期有利，所以調(diào)整就是機(jī)會(huì)；但在逆周期調(diào)控、工業(yè)補(bǔ)庫存、明年初基建加碼、房地產(chǎn)邊際放松以及減稅降費(fèi)等情況下2020年初我國經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)趨勢性下滑過程中的階段性企穩(wěn)。預(yù)期2020年股債都有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但空間有限。低增長、低通脹必然帶來低利率和低波動(dòng)，未來具有確定性收益的資產(chǎn)會(huì)更加稀缺。所以，自下而上精選個(gè)股或個(gè)券會(huì)更有效。債券方面，暫時(shí)啞鈴型配置，短期限資產(chǎn)主要看好部分優(yōu)質(zhì)AAA地產(chǎn)及ABS，以及少部分中等城投，特殊資金可以考慮精選高收益?zhèn)�或垃圾債；而長期限資產(chǎn)可以考慮20年以上利率債和7年期以上超AAA信用債�？赊D(zhuǎn)債目前大部分估值偏高，但仍有一些有較大潛力。股票方面，現(xiàn)金牛型的大盤藍(lán)籌性價(jià)比高于債券，可以重點(diǎn)配置。

會(huì)上同步推出《中國債券市場 2019》，該報(bào)告是由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室、第一創(chuàng)業(yè)、第一創(chuàng)業(yè)債券研究院聯(lián)合出品的中國債券市場年度報(bào)告。

（本文根據(jù)會(huì)議現(xiàn)場嘉賓發(fā)言整理，未經(jīng)嘉賓審閱）