劉俏：加快建設(shè)與高質(zhì)量發(fā)展高度適配的科技金融服務(wù)體系

作者：劉俏，系北京大學光華管理學院院長、教授

科技是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力。實現(xiàn)高水平科技自立自強，需要加快建設(shè)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展高度適配的科技金融服務(wù)體系。2023年10月，中央金融工作會議明確指出要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，其中科技金融居于首位；2023年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議更是把“以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”列為2024年經(jīng)濟工作的重要任務(wù)。作為激發(fā)經(jīng)濟增長新動能、培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的重要因素，大力發(fā)展科技金融不僅是增強金融服務(wù)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的迫切需要，更是建設(shè)具有中國特色金融強國的重中之重。

科技金融是支持科技創(chuàng)新、助力科技成果轉(zhuǎn)化、促成科技與資本高質(zhì)量結(jié)合、推動科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具和服務(wù)、金融活動組織方式、金融體制機制與政策的總和。經(jīng)過多年發(fā)展和一系列改革推進，我國已初步建成包括銀行信貸、債券市場、股票市場、創(chuàng)業(yè)投資、保險和融資擔保等在內(nèi)的全方位、多層次的科技金融服務(wù)體系。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2023年6月底，我國高技術(shù)制造業(yè)中長期貸款余額為2.5萬億元，科技型中小企業(yè)貸款余額為2.36萬億元，全國“專精特新”企業(yè)貸款余額為2.72萬億元；工信部數(shù)據(jù)顯示，我國目前已有1600多家“專精特新”中小企業(yè)在A股上市，占到A股全部上市企業(yè)數(shù)量的30%以上。

改革開放以來，中國經(jīng)濟快速增長，全要素生產(chǎn)率的快速增長是實現(xiàn)這一經(jīng)濟發(fā)展奇跡的基礎(chǔ)。全要素生產(chǎn)率的增長主要依賴于科技創(chuàng)新。因此，引導與科技創(chuàng)新適配的長期資金配置到推動全要素生產(chǎn)率增長的節(jié)點行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，是科技金融的核心要義。測算顯示，實現(xiàn)2035年我國經(jīng)濟總量和人均GDP比2020年翻一番的目標，需要在未來十多年保持平均每年5%左右的GDP增速，這意味著未來我國全要素生產(chǎn)率增速需要恢復到2.5%甚至更高的水平。提升全要素生產(chǎn)率的增速，需要保持對關(guān)鍵領(lǐng)域和節(jié)點行業(yè)的投資強度，這些領(lǐng)域的技術(shù)變革通過生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的傳遞和放大，進而形成溢出效應(yīng)，能夠?qū)�總體經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)。

發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展高度適配的科技金融，其本質(zhì)和最終目標在于以最小化的金融中介成本將社會資本配置到驅(qū)動中國經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的節(jié)點產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域。這就需要我們進一步創(chuàng)新科技金融工具和服務(wù)，完善科技金融體制機制。

一是圍繞落實高水平科技自立自強、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等戰(zhàn)略部署，明確科技金融重點支持的節(jié)點行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，比如專精特新、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟、綠色發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

二是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提高直接融資在科創(chuàng)資本中的占比，鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資�？苿�(chuàng)產(chǎn)業(yè)具有技術(shù)不確定性大、投資回報期長、風險高、外溢性強等特點，對一般的社會資本的吸引力較弱，如果以銀行間接融資為主導，往往難以獲得充足且成本較低的資本。高質(zhì)量的科技金融應(yīng)充分發(fā)揮直接融資的優(yōu)勢，積極引導社會的中長期資金流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域。一方面，要持續(xù)提升為科創(chuàng)企業(yè)、專精特新企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)、并購等直接融資服務(wù)的能力；另一方面，通過母基金、產(chǎn)業(yè)基金等方式引導更多社會資本投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，推動科技、產(chǎn)業(yè)與資本之間形成良性循環(huán)，助力實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，持續(xù)培育促進高質(zhì)量發(fā)展的新動能和新優(yōu)勢。

三是不斷完善科技創(chuàng)新估值體系，強化金融體系對科技創(chuàng)新價值發(fā)現(xiàn)的功能，激發(fā)市場主體進行科技創(chuàng)新的積極性。推動科技創(chuàng)新，作為科技創(chuàng)新“總開關(guān)”的研發(fā)投入尤為關(guān)鍵。研發(fā)（R&D）由基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究與實驗發(fā)展兩部分構(gòu)成，其中，基礎(chǔ)研究對于重大、前沿技術(shù)實現(xiàn)創(chuàng)新尤為重要，決定著一個國家能否源源不斷地產(chǎn)生重大原創(chuàng)科技成果，進而決定一個國家科技創(chuàng)新能夠企及的高度。然而，基礎(chǔ)研究是典型的公共品，其社會回報遠大于資本回報。由于現(xiàn)有的企業(yè)估值方法難以反映社會回報的價值，導致企業(yè)普遍缺乏投資基礎(chǔ)研究的積極性。數(shù)據(jù)顯示，我國基礎(chǔ)研究投入在總研發(fā)投入中的占比低于世界主要發(fā)達經(jīng)濟體的水平；研發(fā)投入中企業(yè)資金占比雖然超過75%，但絕大部分投向應(yīng)用研究和實驗發(fā)展，而非基礎(chǔ)研究。提升基礎(chǔ)研究投入，必須發(fā)揮創(chuàng)新主體即企業(yè)的積極作用，鼓勵企業(yè)加大基礎(chǔ)研究領(lǐng)域投入、拓荒高精尖技術(shù)“無人區(qū)”。為此，必須進一步完善科技創(chuàng)新估值體系，把基于基礎(chǔ)研究帶來的社會回報大于資本回報的部分納入企業(yè)估值體系之中，實現(xiàn)對科技創(chuàng)新的估值溢價，以有效激發(fā)創(chuàng)新主體投資基礎(chǔ)研究的積極性，進而促進全社會實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展。而對于那些難以僅靠市場力量投資的底層、重大、前沿技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，可考慮將發(fā)行長期特別國債作為支持科技金融發(fā)展的基礎(chǔ)性政策工具。通過發(fā)行30-50年的長期特別國債獲得長期資金，加大在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域的投入，甚至直接作為長期資金支持中小微科創(chuàng)企業(yè)的成長與發(fā)展。