城市資本化結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革研究

鄭州大學(xué)李燕燕主持完成的國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“城市資本化結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革研究”（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)為：17BJY050），最終成果為同名研究報(bào)告。課題組成員有：劉濤、曹陽(yáng)、杜曉帆、朱消非、李琴英、楊昊天、宋辰豪。

就城市本身而言與結(jié)構(gòu)錯(cuò)配產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，但城市作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最有力的支撐，也是各種資本最活躍的空間區(qū)域，使得各種問(wèn)題在城市的平臺(tái)上也是表現(xiàn)得最為直接�？v觀我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展路徑，首先面臨空間拓展，著眼于如何解決城市基礎(chǔ)設(shè)施資金短缺問(wèn)題，迫使我國(guó)城鎮(zhèn)化從一開(kāi)始建構(gòu)了一條以土地為核心的城市資本化路徑。城市資本化是使納入城市的資產(chǎn)以貨幣化形式進(jìn)行運(yùn)作，應(yīng)是土地資本、金融資本、產(chǎn)業(yè)資本以及公共服務(wù)資本等高度耦合健康循環(huán)發(fā)展的模式。以土地資本作為推動(dòng)城市發(fā)展的核心資本引致的資本擴(kuò)張的沖動(dòng)，直接表現(xiàn)出來(lái)的土地資本和金融資本的虛高，尤其是在新常態(tài)下勢(shì)必對(duì)產(chǎn)業(yè)資本、公共服務(wù)資本等產(chǎn)生極大的擠出效應(yīng)，不利于我國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段要求，同時(shí)也給宏觀政策調(diào)控造成困境，增加難度。本研究重在分析資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的邏輯機(jī)理，目的在于通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，使得政策調(diào)控更加有效，以便推動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

該成果本著撥開(kāi)紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象看本質(zhì)，對(duì)研究對(duì)象所涉及的資本、城市、貨幣、金融等基礎(chǔ)性核心概念首先進(jìn)行了深入分析，明晰其本源的性質(zhì)和功能，然后基于各類資本的演變軌跡，衍生出不同的經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)，各類資本之間的影響和作用，引致資源重新配置及財(cái)富結(jié)構(gòu)調(diào)整，在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建多目標(biāo)多因素影響下的最優(yōu)城市資本結(jié)構(gòu)模型，最終根據(jù)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配狀況，提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革措施。

導(dǎo)論部分討論了資本的功能和形成機(jī)制。資本是社會(huì)物質(zhì)財(cái)富的一部分，具有社會(huì)屬性。資本流通是為賣而買，目的是要得到增殖了的價(jià)值。而城市，究其根源，城市是與鄉(xiāng)村相對(duì)的概念，城市提供了農(nóng)村所沒(méi)有的多種公共服務(wù)和大規(guī)模的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，而多種公共服務(wù)和大規(guī)模的非農(nóng)產(chǎn)業(yè)需要實(shí)實(shí)在在地落在地上，需要城市物理空間的拓展，以此引致出城市化初期需要大規(guī)�；�礎(chǔ)設(shè)施投資。城市資本化前面已提到是使納入城市的資產(chǎn)以貨幣化形式進(jìn)行運(yùn)作，文中分別研究了土地資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本及公共服務(wù)資本在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中發(fā)揮的作用和結(jié)構(gòu)上的變化。

通常說(shuō)，城市化是工業(yè)化發(fā)展的結(jié)果。新中國(guó)成立以來(lái)，通過(guò)工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差，不斷將農(nóng)業(yè)的積累轉(zhuǎn)移到工業(yè)部門，但薄弱的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)無(wú)法持續(xù)地為工業(yè)化和城市化轉(zhuǎn)移積累，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏向于重化工業(yè)，使生產(chǎn)和消費(fèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)有效的循環(huán)，國(guó)民收入無(wú)法支撐城市化大型公共設(shè)施的建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施巨大的集中性投資。改革開(kāi)放以來(lái)，特別是20世紀(jì)90年代城市建設(shè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，投融資平臺(tái)應(yīng)運(yùn)而生，投融資平臺(tái)可謂是中國(guó)城市化的附屬品，土地資本幫助地方政府以前所未有的速度積累起原始資本，無(wú)論城市化的速度還是規(guī)模，都超過(guò)了改革之初最大膽的想象。發(fā)展到今天，遇到了很多的問(wèn)題，需要構(gòu)建有效的多元主體參與的城市融資渠道，解決城市運(yùn)營(yíng)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持久動(dòng)力。

產(chǎn)業(yè)資本無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力，也是城市發(fā)展的基礎(chǔ)動(dòng)力。產(chǎn)業(yè)資本更多地表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)集聚而形成的產(chǎn)業(yè)資本規(guī)模效應(yīng)，由于投入產(chǎn)業(yè)的資本很難衡量，文中用制造業(yè)的集聚水平來(lái)替代。該成果并沒(méi)有停留在產(chǎn)業(yè)集聚對(duì)城市規(guī)模的一般影響分析上，而是試圖通過(guò)比較制造業(yè)的集聚水平差異以及城市多樣化程度，研究它們對(duì)城市規(guī)模及功能的影響。在城市發(fā)展初期，制造業(yè)分布通常會(huì)選擇市轄區(qū)內(nèi)，隨著城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市建城區(qū)的擴(kuò)張，地租成本提高導(dǎo)致制造業(yè)向城市外圍轉(zhuǎn)移，可能會(huì)導(dǎo)致市轄區(qū)就業(yè)規(guī)�？s小。同時(shí)，城市專業(yè)化程度的高低，也會(huì)影響城市的人口數(shù)量。

隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，虛高的金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的擠出效應(yīng)更加凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。金融資本除了具有提高多元化消費(fèi)資本的財(cái)富效應(yīng)，目前主要面臨著以房地產(chǎn)價(jià)格高企為代表的土地資本以及央行擴(kuò)表帶來(lái)的巨額貨幣量投放，導(dǎo)致的“脫實(shí)向虛”成為現(xiàn)階段資本結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的集中表現(xiàn)。文中從資本結(jié)構(gòu)的供需函數(shù)入手，以制造業(yè)為代表的產(chǎn)業(yè)資本的生產(chǎn)周期、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)相對(duì)穩(wěn)定，其資金需求線相對(duì)平緩。土地資本在超額利潤(rùn)和剛需以及投資保值的追逐下，其需求量居高不下，對(duì)利率成本的敏感度相對(duì)產(chǎn)業(yè)資本要小，使土地資本的需求曲線在產(chǎn)業(yè)資本需求曲線的上方且較之陡峭。而金融資本，由于中國(guó)是一個(gè)以銀行間接融資占主導(dǎo)地位的金融體系，銀行體系本身對(duì)利率變動(dòng)不像資本市場(chǎng)那么敏感，同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)下行期，金融機(jī)構(gòu)資金投放實(shí)體的安全性及利潤(rùn)壓縮，往往通過(guò)多重的“類信貸”同業(yè)交易使大量資金沉淀在金融機(jī)構(gòu)同業(yè)市場(chǎng)中，金融資本的總需求量反而對(duì)利率的敏感程度大打折扣。所以，金融資本的需求曲線在土地資本之上，甚至更加陡峭。結(jié)果導(dǎo)致了緊縮性的貨幣政策雖然可以沖銷金融資本和土地資本的過(guò)度膨脹，但是，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的影響則更大，產(chǎn)業(yè)資本“雪上加霜”，進(jìn)一步加劇“產(chǎn)業(yè)空心化”。而擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的增加效應(yīng)，會(huì)被金融資本和土地資本進(jìn)一步擴(kuò)張的擠出效應(yīng)所抵消，卻能放大虛擬資本的乘數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致城市資本的進(jìn)一步錯(cuò)配。顯然，無(wú)論是緊縮性還是擴(kuò)張性調(diào)控，貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)受阻，無(wú)法解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊縮困境；特別是經(jīng)濟(jì)下行實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮的情況下，緊縮的貨幣政策更加不適宜。目前面臨的問(wèn)題是迫切需要將淤積在銀行同業(yè)間市場(chǎng)的巨量貨幣順暢地傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。針對(duì)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的關(guān)鍵癥結(jié)，央行將定向結(jié)構(gòu)性操作工具作為實(shí)施貨幣政策的重要抓手，改善資本對(duì)銀行投放信貸的實(shí)質(zhì)性約束，真正起到定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌的作用。同時(shí)，配合資管新規(guī)，壓縮商業(yè)銀行在同業(yè)市場(chǎng)追逐流動(dòng)性的空間。此外，發(fā)揮財(cái)政政策作用，分擔(dān)央行貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的重?fù)?dān)�？傊�，這種結(jié)構(gòu)失衡要求產(chǎn)業(yè)資本必須要與多重資本耦合，培育新興產(chǎn)業(yè)，文中還專門分析了發(fā)展新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的投資潮涌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的互動(dòng)融合、雙輪驅(qū)動(dòng)，積極推動(dòng)產(chǎn)城融合共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，探索和完善產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)運(yùn)作機(jī)制和配套制度，培育和壯大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)快速軌道交通連接，提供高水平公共服務(wù)均衡配置，促使聚集效應(yīng)和要素生產(chǎn)率得到進(jìn)一步提高，土地資本、產(chǎn)業(yè)資本與公共服務(wù)資本更加融合。

在探討城市公共服務(wù)產(chǎn)品供給機(jī)制時(shí)，根據(jù)財(cái)政資金收入與支出狀況，科學(xué)評(píng)估和測(cè)算政府提供的公共服務(wù)，提高公共服務(wù)資本的正溢出效應(yīng)。同時(shí)，理順各層級(jí)政府之間的事權(quán)和財(cái)權(quán)劃分責(zé)任，建立與國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化相匹配的現(xiàn)代政府體系和現(xiàn)代財(cái)政制度。最后，本研究提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須作為主攻方向。第一，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)著力于矯正供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和要素配置扭曲，引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第二，激發(fā)新動(dòng)力，提升技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。第三，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)金融改革。第四，培育創(chuàng)新主體，健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。

在分析方法上，從理論層面，基于宏觀層面的制度演進(jìn)、微觀層面的交易機(jī)制，分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)配置狀況以及錯(cuò)配的邏輯機(jī)理；然后再通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)計(jì)量測(cè)算結(jié)構(gòu)錯(cuò)配程度，加以分析原因和結(jié)果�；�于城市資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)受到多因素交互影響的復(fù)雜問(wèn)題，文中利用隨機(jī)森林多目標(biāo)粒子群優(yōu)化算法，構(gòu)建多目標(biāo)多因素影響下的城市最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型。在分析經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上借鑒工科的優(yōu)化算法并不多見(jiàn)。首先利用隨機(jī)森林的擬合回歸特性，對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，從中找到歷史數(shù)據(jù)特征之間的關(guān)系，隨后采用多目標(biāo)粒子群優(yōu)化算法，根據(jù)已有的關(guān)系特征去尋找使目標(biāo)同時(shí)達(dá)到最好效果的特征值，再根據(jù)這些效果最好的特征值從歷史數(shù)據(jù)中尋找相關(guān)性最高的數(shù)據(jù)，從而分析出資本結(jié)構(gòu)配置相對(duì)較優(yōu)的城市以及年份。通過(guò)不斷學(xué)習(xí)這些較優(yōu)的結(jié)構(gòu)配置，可以對(duì)各個(gè)城市的發(fā)展起到良好的借鑒作用。

綜上所述，城鎮(zhèn)化過(guò)程不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑的縮影，而且透視了中國(guó)社會(huì)的變遷。該成果從資本的角度，以城市作為研究平臺(tái)，以探討城市結(jié)構(gòu)變遷中資本有效配置為主線，貫穿城市空間拓展以及內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整和功能提升。經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展到今天，問(wèn)題的產(chǎn)生都已無(wú)法從單一因素的線性關(guān)系中得以很好的解釋。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的發(fā)展演化脈絡(luò)是不斷將影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素加入生產(chǎn)函數(shù)中去，該成果將投融資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)資本、土地資本、金融資本以及公共服務(wù)資本納入新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論框架，但又不局限于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論演化過(guò)程中分別側(cè)重于某一特定因素的貢獻(xiàn)，試圖通過(guò)資本耦合，探究城市資本化結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的根源及解決辦法，這為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了新的視角和思路。同時(shí)，將城市資本化置于中國(guó)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)背景下去研究，對(duì)探討中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)演進(jìn)的路徑具有理論和實(shí)踐價(jià)值。