張成：培育耐心資本 促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展

作者：張成，系南京財經(jīng)大學(xué)教授

【觀察與思考】

日前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡稱《措施》），圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條提出支持政策和具體舉措，旨在充分激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資在推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展中的重要作用，優(yōu)化創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)，為加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力賦能助力。政策的出臺為創(chuàng)業(yè)投資市場注入了新的活力。長期穩(wěn)定的資金來源對于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的健康發(fā)展極為重要，而耐心資本的培育在其中起著至關(guān)重要的作用。

耐心資本，顧名思義，強(qiáng)調(diào)的是資本的“耐心”。與追求短期利益的“熱錢”不同，它更注重發(fā)掘并投資那些具有長期增長潛力、創(chuàng)新能力和價值積累的企業(yè)。通過深入剖析企業(yè)基本面、行業(yè)趨勢及宏觀經(jīng)濟(jì)，耐心資本致力于實現(xiàn)長期、穩(wěn)健的投資回報。隨著創(chuàng)業(yè)投資市場的日益成熟，耐心資本的內(nèi)涵也在不斷豐富和拓展，涵蓋了傳統(tǒng)的風(fēng)險投資、股權(quán)投資以及更多元化的投資方式。今年4月30日召開的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本。《措施》體現(xiàn)了鼓勵長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資的鮮明導(dǎo)向，為引導(dǎo)耐心資本更好地“投早、投小、投硬科技”明晰了路徑和方向。

同時也要看到，在當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的實踐中，耐心資本發(fā)展仍面臨一些挑戰(zhàn)。一方面，現(xiàn)有的投資評估體系未能充分滿足對長期價值評估的需求，導(dǎo)致耐心資本在投資決策時面臨信息不對稱等問題，難以準(zhǔn)確評估長期投資的潛力和回報；另一方面，當(dāng)前的監(jiān)管政策對耐心資本的全面、系統(tǒng)支持力度還不夠，在鼓勵市場創(chuàng)新和投資者權(quán)益保護(hù)方面還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)行市場運作機(jī)制也不夠成熟，特別是“退出難”等問題，制約了耐心資本的流動性和靈活性，影響了資本的有效配置。

為了充分釋放耐心資本的潛力，有必要從完善長期價值評估機(jī)制、改進(jìn)市場退出流程、調(diào)整監(jiān)管政策等角度著手，為其打造一個更為堅實的發(fā)展平臺，從而為創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的持續(xù)繁榮注入強(qiáng)勁動力。

注重完善長期價值評估體系。首先，提高專業(yè)評估機(jī)構(gòu)的權(quán)威性和可信度，聚集具備深厚行業(yè)知識和分析能力的專業(yè)人士，聚焦長期增長潛力、市場競爭力、技術(shù)創(chuàng)新能力、品牌影響力以及社會責(zé)任履行情況等多個維度，共同研究完善適合長期價值投資的評估方法和指標(biāo)。同時，推動行業(yè)內(nèi)部形成相對統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，助力投資者在不同項目間進(jìn)行客觀比較，盡可能做出更為科學(xué)合理的投資決策。加強(qiáng)投資者教育也是不可或缺的一環(huán)，通過教育不斷提升市場投資者對長期價值投資的認(rèn)知和接受度，培養(yǎng)投資者理性、長遠(yuǎn)的投資眼光。最后，建立信息共享平臺，提高信息披露的透明度和質(zhì)量，也是降低信息不對稱風(fēng)險、提升投資決策效率的關(guān)鍵舉措。

著重優(yōu)化市場退出機(jī)制。從宏觀層面出發(fā)，構(gòu)建更加健全和靈活的金融創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)，健全《措施》中的創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，保障投資者的收益回報，暢通科技、產(chǎn)業(yè)、金融的良性循環(huán)。在私募股權(quán)市場，借助政策引導(dǎo)和稅收優(yōu)惠的雙重激勵，吸引更多金融機(jī)構(gòu)的積極參與，構(gòu)建一個規(guī)范、高效的交易平臺和中介服務(wù)體系，為創(chuàng)投基金拓展退出通道。在一級市場，倡導(dǎo)優(yōu)化股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)并購等多元化退出機(jī)制，完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，確保交易過程的公平性和透明度，降低退出風(fēng)險。在二級市場，提高市場透明度，創(chuàng)新交易機(jī)制，鼓勵并購重組，為投資者拓寬退出路徑。加強(qiáng)一二級市場聯(lián)動，促進(jìn)創(chuàng)投和二級市場投資機(jī)構(gòu)合作，活躍資本市場，提振投資者信心。

系統(tǒng)改革監(jiān)管政策。進(jìn)一步落實落細(xì)《措施》中關(guān)于加強(qiáng)政府引導(dǎo)和差異化監(jiān)管的有關(guān)規(guī)定，為耐心資本的籌集、投資、管理和退出等各個環(huán)節(jié)給予更加明確的政策指引和保障。相關(guān)監(jiān)管政策應(yīng)具備前瞻性和靈活性，能夠及時應(yīng)對市場動態(tài)和技術(shù)創(chuàng)新，更好地適應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的廣闊市場前景以及投資者的需求變化。改革完善基金考核、容錯免責(zé)機(jī)制以及績效評價等相關(guān)機(jī)制，為多元化創(chuàng)投業(yè)提供更加包容的發(fā)展環(huán)境。健全投資者保護(hù)機(jī)制，嚴(yán)格查處違法違規(guī)行為，維護(hù)市場秩序和保障投資者權(quán)益。建立跨部門協(xié)調(diào)機(jī)制是確保政策順利實施的關(guān)鍵所在，這有利于降低因“合成管理”帶來的負(fù)面影響，有效提升監(jiān)管效率。